冀中能源(000937):业绩小幅增长,积极扩张玻纤产能-2019年年报点评

2019年公司盈利实现小幅增长,但是受制于资源约束,公司后续产量增长空间有限。但公司积极扩张非煤业务,2019年规划新投资20万吨玻纤生产线,逐步向新材料领域扩张。考虑目前煤价及业绩仍有压力,我们下调公司至"增持"评级。

   2019年业绩小幅增长,分红率接近40％。公司2019年营业收入/净利润分别为217.40亿/9.01亿元(同比分别变动+1.31％/+3.37％),EPS为0.26元。扣非后净利润9.17,同比小幅下滑3.32％。公司利润分配预案为每10股派现1.00元(含税),分红率39.2％,对应股息率3.38％。

   煤价跌幅有限,化工电力板块盈利有所改善。2019年公司原煤产/销量为2854.36/2894.59万吨(同比+0.87％/+1.75％)。按销量计算,公司商品煤销售均价607.80元/吨(同比-1.44％),其中主要是由于洗混煤价格下跌8.38％。吨煤销售成本459.53元/吨(同比+5.86％)。煤炭业务毛利率为25.65％(同比-4.26pcts)。公司焦炭销量157.07万吨(同比+5.13％)。而电力/建材业务方面毛利率分别为-23.85％/9.59％(同比分别+8.58/-0.25pcts),电力业务依然处于亏损状态。

   享有产业链区位优势,积极扩张玻纤产能。公司煤炭资源主要分布在京津唐环渤海经济圈腹地,80％产品销往华北地区,区域内焦化、钢铁、发电等下游产业发达,交通便利。煤炭业务方面,公司积极获取新资源,包括收购张大银煤矿以及置换陶二矿等275万吨产能煤矿;非煤业务方面,公司积极推动铁矿资源获取,并于2019年推动新建玻纤20万吨产线等新材料项目,公司目前玻纤产量8.22万吨,玻纤子公司尚处于微亏状态。后续随着新项目建成,玻纤业务有望成为新盈利来源。

   风险因素:宏观经济放缓影响煤价;京津冀地区环保压力影响煤炭需求。

   投资建议:考虑最新的煤价预期及公司业绩释放节奏,我们下调公司2020～2021年EPS预测至0.19/0.21元(原预测为0.33/0.37元),新增2022年EPS预测0.27元;当前股价为2.98元,对应P/E分别为15/14/11x。考虑公司盈利改善还需时日,下调公司至"增持"评级。