德联集团(002666):一季度业绩承压,电动化打开市场空间-2019年年报和2020年一季报点评

受疫情影响,一季度业绩承压公司2019年实现营收38.51亿元,同比+3.26％,归母净利润2.18亿元,同比+50.84％,归母扣非2.1亿元,同比+38.29％,略超预期。2020年Q1实现实现营收5.39亿元(-31.55％),实现归母净利润1895.38万元(-11.79％),一季度受疫情影响,业绩有所下滑。

   毛利率改善,加大研发投入力度2019年四费占比11.26％,较去年同期微降0.04pct,其中销售费用率为4.16％,下降0.07pct,管理费用率为3.79％,下降0.31pct,研发费用率为2.70％,增加0.41pct,主要系研发人工支出及投入研发材料增加所致,2019年研发人员增加10％。公司毛利率为16.20％,同比增加1.21pct,其中主营业务汽车精细化学品毛利率为18.56％,同比提升1.75pct。

   后市场业务减亏,电动化打开产品空间1)截至2019年底,公司后市场业务布局自营旗舰店2家,发展区域合作商230余家,合作模式服务签约店20,000余家,2017、2018和2019年分别实现效益-2,467.58万元、-1,986.85万元和-441.39万元,亏损持续减少。随着业务规模的扩大,盈利水平有望不断提升;2)公司现有产品传统车单车价值在400-500元,新能源车对结构胶和防冻液的需求增加,单车价值有望做到1500-2000元,汽车电动化提升现有产品的市场空间。

   汽车精细化学品龙头,维持"增持"评级公司是国内防冻液前装市场龙头,市占率20％以上,传统业务稳健增长,积极布局汽车后市场,电动化助推公司产品单车价值不断提升。考虑到公司后市场业务受疫情影响较小,胶黏剂产品增长较快,我们暂时维持前期盈利预测,新增21/22年预测,预计20/21/22年EPS分别为0.32/0.36/0.42,对应PE分别17.6/15.5/13.4倍,维持"增持"评级。

   风险提示:汽车销量大幅下滑;后市场及新能源业务发展不及预期。