七彩化学(300758):变革中的有机颜料行业,快速成长的行业新星-深度报告

高性能有机颜料相对于经典颜料和无机颜料,具有更好的环保特性,有望部分替代传统颜料。当前有机颜料行业处于变革当中,国际巨头巴斯夫和科莱恩近期剥离了颜料业务,国内南方同行企业短期难以扩产,公司深耕高性能有机颜料行业,具备掌握关键中间体的核心优势,抓住行业变革的机遇,拓展了多类高性能有机颜料产品,大量新建产能将在未来一年集中释放,公司业绩有望快速成长至新的台阶;除有机颜料之外,公司积极布局新材料领域,长期有较好成长空间。预计2020-2022年归母净利润分别为1.90亿、2.61亿和3.36亿,增速分别为76％、37％和29％,PE分别为25.1倍、18.3倍和14.2倍,首次覆盖,给予"强烈推荐-A"投资评级。

   高性能有机颜料有望部分替代传统颜料。在无机颜料、经典有机颜料和高性能有机颜料三大类颜料中,高性能有机颜料具备更强的环保特性,多年来高性能有机颜料价格快速下降,成本逐步逼近传统颜料,高性能产品对传统产品的替代成为可能。2020年12月1日,《木器涂料中有害物质限量》、《车辆涂料中有害物质限量》、《建筑用墙面涂料中有害物质限量》、《工业防护涂料中有害物质限量》4项强制性国家标准将实施,有望推动高性能有机颜料在颜料行业中占比的提升。全球有机颜料市场空间200亿左右,高性能有机颜料占比不到1/3,而无机颜料市场规模更是在千亿级别,高性能有机颜料未来成长空间显著。

   募投项目集中释放,近两年业绩将确定高速增长。公司2019年产量7289吨,公司2019年上市后,募投项目、定增项目将相继释放产量,预计至2021年年底,公司将新增各类产品产能2万吨左右,其中,中间体产能1万吨左右。当前,高性能有机颜料有望部分替代传统颜料,而行业内两大国际巨头巴斯夫和科莱恩近期都剥离了颜料业务,给公司创造了较好的历史发展机遇,公司一方面快速投放新产能,另一方面入主上虞新利,在优势产品上开启行业整合,近两年业绩将有确定性的高增长。

   以研发驱动创新,长期成长空间较大。公司在做优做强有机颜料业务外,开始布局新材料行业,聘请大连理工大学王植源教授为首席科学家,有利于快速提升公司在高级有机新材料领域的研发能力;2019年年底公司在上海建立了4000多平方米的研发中心,进一步强化新材料开发、新的合成技术研究等。公司在研发上的积极进取,将帮助公司始终在创新上处于行业领先地位,不断提升公司核心竞争力。

   给予"强烈推荐-A"投资评级。行业的变革和公司的上市,给七彩化学带来了非常好的历史发展机遇,公司之前在苯并咪唑酮等优势产品上取得较大成功,随着新建产能的释放,有望覆盖更多高性能有机颜料产品,短期公司业绩高增长确定性强,长期也有不错的成长空间。我们预计公司2020-2022年实现收入8.71亿、13.92亿和18.43亿,归母净利润分别为1.90亿、2.61亿和3.36亿,EPS分别为0.99元、1.36元和1.75元,PE分别为25.1倍、18.3倍和14.2倍,首次覆盖,给予"强烈推荐-A"投资评级。

   风险提示:全球疫情和国际贸易摩擦影响需求的风险;环保成本上升的风险;原材料价格波动及市场需求的风险;募投项目不及预期的风险。