通达股份(002560):新基建特高压+军民融合航空零件制造,双主业驱动长期增长-深度研究报告

新基建特高压+军民融合航空零件制造,双主业驱动长期增长。河南通达电缆股份有限公司,专业从事电线电缆生产和研发已有30余年的历史。公司于2011年3月3日在深圳证券交易所成功上市。是一家专业生产导地线、电力电缆、防火电缆的厂家。为追求更大的发展,公司紧抓国家大力发展"军民融合"政策的东风,积极向军工方向转型。2016年,公司与为多型歼击机、大型运输机、多型教练机、无人机、导弹等提供精密零件加工的成都航飞航空机械设备制造有限公司成功牵手,为实现公司军民融合战略迈出了坚实的一步。成都航飞主要从事飞机结构零部件的高端精密加工制造服务,产品包括机体钛合金、铝合金框、梁、肋、接头等数控加工件,钣金成型模具、复合材料成型模具,产品覆盖多款主要军用机型以及中国商飞C919等民用机型。

   收购成都航飞,新增两大募投项目,为公司长期发展提供新动能。2016年公司完成对成都航飞的收购,公司长期从事航空零部件的制造,在该领域具备较强的竞争力,与爱乐达同处国内航空零件制造行业第一梯队。公司新增两大航空军工募投项目(航空零部件制造基地建设项目+新都区航飞航空结构件研发生产项目),如期投产后料将对公司未来3-5年营收形成显著拉动作用。

   新基建特高压及轨道交通行业政策红利逐步兑现。(1)通过对国内2009年以来的特高压项目的梳理,我们可以发现公司在过去多年持续参与国网特高压相关项目,未来三年依然存在大量特高压项目获批或开工建设,预计将对公司电线电缆相关订单形成持续大幅拉动作用；(2)中国14个国家级城市群铁路,含干线铁路、城际铁路及市域铁路(市域快线)运营总里程为22478.78公里,在建里程15125.19公里,2020-2021年有望开工里程高达11628.37公里。

   聚焦主业,逐步退出非相关行业。公司近期已将持有的通达新材料35％的股权转让给河南腾航铝业,实现亏损业务出表。后期公司计划处置子公司小额贷业务,进一步聚焦主业。

   盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为20.67亿元、25.83亿元以及31亿元,归母净利润分别为1.64亿元、2.45亿元以及3.07亿元,对应EPS分别为0.37、0.55以及0.69元。基于2020年8月10日收盘价,对应PE分别为31.63倍、21.19倍以及16.98倍。可比公司在2020-2022年的估值分别为37.46倍、28.78倍以及28.51倍。我们对于通达股份的估值预测显著低于行业平均水平。我们认为随着未来3-5年国内特高压建设、轨道交通建设以及强军目标的提出,将显著拉动公司的电线电缆业务和军工相关业务,公司的中长期投资价值有望逐步显现。给予未来12个月目标价区间15.7-15.9元,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:募投项目募集资金量不及预期、国网特高压项目中标订单量不及预期、中铁总中标订单量不及预期、铝铜等原材料价格短期大幅波动。