傲农生物(603363):业绩高增,产业链布局未来可期-中报点评

事件:8月19日,公司发布2020年半年报。上半年公司共实现营业收入40.88亿元,50.8％;实现归母净利润3.38亿元,同比增长1479.32％。此外,公司公布了中期利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

   饲料业务增长稳定:2020H1公司实现饲料收入25.56亿元,同比上升11.13％,饲料销量为85.19万吨,同比增长14.83％。其中,猪料销量受非洲猪瘟影响,需求锐减,2020H1销量为37.58万吨,同比下降34.13％。但公司及时规避风险,积极拓展其他饲料业务,禽料、其他料(水产料、反刍料及其他)销量分别为37.80万吨、9.82万吨,分别同比大幅增长189.11％、141.70％,增幅显著。饲料业务毛利率7.14％,较上年同期下降6.19个百分点。同时受产品结构变动以及运杂费计入营业成本影响,公司饲料业务毛利率为7.14％,较去年同期下降6.19pct。随着存栏量的上升,行业产能逐步恢复,公司猪料销量有望恢复,拉动饲料业务进一步增长。

   养殖业务产能有效扩张:公司采用自养、租赁结合"公司+农场"模式高效实现产能扩张。2020H1公司生猪出栏量44.45万头,同比增长31.71％,创造收入12.64亿元,同比高增263.33％,受益于全国猪价的快速上行,公司养殖业务毛利率为56.00％,较上年同期提高了40.92pct。其中,Q2公司生猪出栏量为67.19％,环比增长67.19％,同比增长44.20％。报告期末,公司生猪存栏量为50.95万头,其中母猪存栏约16万头(包含能繁母猪和后备母猪),同比增长87.04％。7月公司存栏生猪增加至60.65万头,环比上升19.04％。根据公司股权激励计划,2020-2022年公司业绩考核目标为年生猪出栏量分别不低于150/300/600万头。未来,随着养殖产能的逐步释放,公司业绩有望登上新的台阶。

   产业链纵向整合,业绩增长注入新动力:公司积极布局"饲料+养殖+屠宰"一体化产业链发展,通过收购方式快速进入屠宰加工产业。2020年6月,公司以2.46亿元收购厦门银祥肉业有限公司70％股权,厦门银祥肉业承诺2020-2022年归属于母公司股东的税后净利润分别不低于2,250、2,650、3,200万元。由此,公司成功进军生猪屠宰加工领域,进一步完善了公司生猪产业链版图,为未来业绩增长注入新动力。

   分红回馈股东,彰显公司价值:为积极回报股东,此次分红,公司合计派发现金红利总额为5178万元。股息率约为0.39％,分红比例约为15.32％。此举体现出公司信心,彰显长期投资价值。

   投资建议:预计2020-2022年公司归母净利为8.25/11.09/12.39亿元,折合EPS分别为1.59/2.14/2.39。给予"增持-A"评级。

   风险提示:疫情风险,猪肉价格波动风险,原材料价格上涨风险行业竞争加剧风险。