电科院(300215):疫情拖累1H业绩,多元化发展可期-中报点评

有望受益于国网投资加码的高低压电器检测龙头,维持"买入"评级1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利3.1/0.3/0.04亿元,同比-15％/-54％/-94％,归母净利润符合业绩预告中值(0.3亿元),非经常性损益主要为政府补助/公允价值变动损益2385/1122万元;2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利2.2/0.7/0.5亿元,同比+2％/+44％/+5％。2020年国网投资显著加码,公司作为我国高低压电器检测领域龙头有望充分受益。我们维持2020-2022年归母净利预测为1.7/2.8/3.4亿元,对应EPS为0.22/0.37/0.45元,给予2021年35x目标PE,目标价12.89元,维持"买入"评级。

   2Q20营收/扣非归母净利保持正增长,扣非净利率达23.1％2Q20公司实现营收2.2亿元/yoy+2％,扣非归母净利0.5亿元/yoy+5％,毛利率53.9％(同比-0.4pct),主要系1200KV150KA项目于19年11月转固等导致折旧费用同比+13％;期间费用率同比-1.6pct至32.6％,其中销售/管理/研发费用率分别-0.4/-3.2/-0.4pct,主要系疫情期间销售费用及销售人员薪酬同比减少及享受社保减免政策所致,财务费用率同比+2.5pct,系因19年三个在建项目转固,可资本化的财务费用减少;公允价值变动/其他收益(收到政府先进研究院奖励,19年于下半年收到)同比+992/+1422万元;剔除非经常性损益2374万元后净利润率达23.1％,同比+0.4pct。

   上半年高低压电器检测收入同比均有所下滑1H20受疫情影响,电器检测板块营收同比下滑明显,1)低压电器检测:营收4770万元/yoy-21％,营收占比15.2％(同比-1.3pct),低压检测下游需求相对稳定,增量空间来自输配电网建造及产品升级改造,有望随着疫情受控逐步恢复;2)高压电器检测:营收2.4亿元/yoy-15％,其中非募集资金投资的12kV直流试验系统项目/电磁兼容项目/新能源试验系统项目/电器环境气候实验室全面开展检测服务,合计贡献收入0.5亿元,同比持平;受益于特高压重启和新能源(风光核电)/汽车电子电气检测需求向好,公司持续创新并积极开拓市场,高压检测有望保持稳定增长。

   公司有望受益于逆周期调节+特高压加速,维持"买入"评级2020年国网投资显著加码,7月国家电网(未上市)于年中工作会议表示调增固定投资至4600亿元,较年初规划投资额增加13％,有望加快特高压配套工程建设与改造,公司作为我国高低压电器检测领域龙头有望充分受益。我们维持2020-2022年归母净利预测为1.7/2.8/3.4亿元,对应EPS为0.22/0.37/0.45元,参考可比公司2021年Wind一致预期PE中值35x,给予公司2021年35x目标PE,目标价12.89元(前值8.49-8.94元),维持"买入"评级。

   风险提示:收入低于预期,利润率提升速度不及预期。