通源石油(300164):工作量下滑,2020H1经营承压-中报点评

工作量下滑,2020H1业绩承压。2020H1,公司实现营业收入3.39亿元,同比下滑52.88％;归母净利润-6823.53万元,同比下滑281.65％。受国内外疫情以及低油价影响,全球油气勘探开发支出下滑,油服行业工作量萎缩,公司上半年工作量大幅下滑,经营承压。

   2020H1北美业务收入同比减少56％。北美是公司最主要的业务地区,2019年北美油田贡献公司收入约70％。2Q20受美国疫情影响,美国订单暂缓执行,北美业务基本停摆,2020H1公司北美业务收入同比-56％。

   2020H1国内业务收入同比减少46％。在国内复工复产推进下,公司国内业务3月下旬实现全面复工,但受服务价格下滑、公司关停低毛利率项目等因素影响,2020H1公司国内业务收入同比-46％。但受益于国内持续推进油气增储上产,上半年公司在松辽盆地、四川盆地、鄂尔多斯盆地等地区中标射孔、旋转导向、压裂增产一体化等项目订单,为后续业务提供保障。

   推进收购一龙恒业剩余股权,巩固全球化布局。公司拟以发行股份及可转换债券的方式购买一龙恒业剩余71.01％股权,交易对价暂定5.44亿元,其中股份支付对价4.11亿元(发行价5.26元/股),可转债支付对价1.33亿元(票面利率0.01％/年,初始转股价5.26元/股)。同时,公司拟配套融资用于支付中介费用和标的公司项目建设,募资总额不超过交易价格的100％。2019年,一龙恒业净利润6235万元。此次交易承诺一龙恒业2020-2023年扣非归母净利润(剔除汇兑损益影响)分别为不低于6100万元、7750万元、8200万元、8600万元。一龙恒业为公司海外(除北美外)战略布局的重要平台,我们认为此次收购完成后有助于公司进一步巩固全球产业链,优化整体业务布局。

   非公开发行引入国有资本、油服领军人物等,实现多种资源协同。2020年初,公司完成非公开发行股票数量6244.81万股,募集资金总额3亿元。通过此次增发,公司引入了陕西省、西安市高新区国有资本、油服行业领军人物及券商,形成政策、资本、行业、治理、金融服务等多种资源协同。

   盈利预测与投资评级。由于上半年公司工作量大幅下滑,我们下调盈利预测,预计公司2020～2022年EPS分别为-0.17、-0.05、0.03元,2020年BPS为3.33元。根据可比公司估值水平,按照2020年BPS以及1.6-1.7倍PB,对应合理价值区间5.33-5.66元,维持"优于大市"投资评级。

   风险提示:原油价格下行,上游资本支出不及预期等。