葛洲坝(600068):Q2收入订单同比转增,期待H2发力-中报点评

Q2收入同比增长1％,期待下半年赶工公司20H1实现营业收入434.8亿元,同比-12.7％;实现归母净利润11.6亿元,同比-45.4％;扣非归母净利润11.5亿元,同比-45.1％,系建筑施工和公路运营业务受疫情影响较大。公司Q1/Q2分别实现收入150/285亿元,同比-31.0％/+1.4％;实现归母净利4.1/7.5亿元,同比-41.8％/-47.2％,系Q2投资收益减少且计提减值损失较多。公司20H1受疫情影响较大但逐渐恢复,环保业务仍大幅亏损但有望迎转机,调整公司20-22年EPS至1.16/1.38/1.52元(调整前1.34/1.49/1.66元),维持"买入"评级。

   建筑施工主业快速恢复,环保水泥收入同比降幅较大公司20H1工程建设业务实现收入260亿元,同比-9％,好于公司总体收入降幅,显示疫情后施工主业快速恢复。公司内部专业化改造效应显现,20H1工程施工净利润9.4亿元,净利率3.6％,在疫情影响下同比仅小幅下降0.5pct。工业制造收入114亿元,同比-24％,其中以环保为主业的绿园公司实现收入50亿元,同比-26％,继续计提其他应收款坏账准备2.8亿元,导致上半年净亏损3.1亿元;水泥公司收入35.7亿元,同比-28.5％,实现净利5.1亿元,同比-35.3％,系主要市场受疫情和洪涝影响较大。投资运营收入54亿元,同比-13％,系公路运营和地产销售受疫情影响较大。

   毛利率同比小幅提升,经营现金流短期承压公司20H1综合毛利率15.8％,同比提升0.3pct,盈利能力稳健。期间费用率10.2％,同比上升1.0pct,主要是管理/研发费用率同比分别提升0.7/1.0pct,而销售和财务费用率分别同比下降0.4/0.3pct.。公司20H1经营现金净流出10.6亿元,而去年同期净流入17.4亿元,系地产销售及高速公路收费因疫情影响同比减少;其中Q2净流入23亿元,去年同期净流入28亿元,随着主业恢复,我们预计下半年有望进一步改善。截至20H1末,公司带息债务余额708亿元,资产负债率为71.3％,分别较年初减少31亿元、下降0.4pct,公司持续推进压降负债工作,夯实资产质量。

   继续看好下半年赶工和政策加码,维持"买入"评级公司20H1新签订单1465亿元,同比+4.4％,完成全年目标的56％;其中Q2新签945亿元,同比+28.8％。公司Q2营业收入和新签订单均实现同比增长,疫情影响基本消除,且中央支持湖北省经济社会发展一揽子政策落地,公司工程主业、水泥民爆业务有望受益投资回补。基于上半年经营增速和资产减值,我们调整公司20-22年归母净利润至53.5/63.4/70.0亿元(调整前61.5/68.7/76.3亿元)。当前可比基建工程公司对应20年Wind一致预期平均7xPE,我们认可给予公司20年7xPE,对应目标价8.12元(前值8.04-9.38元),维持"买入"评级。

   风险提示:疫情后投资回补或赶工不及预期,环保业务继续大幅亏损。