葛洲坝(600068):疫情冲击、坏账计提致业绩低于预期-中报点评

2020上半年业绩低于我们预期葛洲坝公布2020上半年业绩:营业收入434.8亿元,同比下滑12.7％,归母净利润11.6亿元,同比下滑45.4％;2Q单季实现收入285.0亿元,同比增长1.4％,归母净利润7.5亿元,同比下滑47.2％。因投资和工业等业务受疫情冲击、坏账减值计提增加,2020上半年业绩低于我们预期。

   2Q20毛利率同比增加0.3ppt至15.0％;期间费用率同比增加1.0ppt至9.1％,其中研发、管理费用率分别增加1.3ppt、0.5ppt;2Q20计提信用减值损失2.8亿元,较上年同期的1,151万元明显扩大,主要因计提环嘉公司预付款坏账准备;投资收益同比减少75.3％至9,401万元,主要因投资类业务盈利减少;其他收益同比减少31.3％至2.4亿元,主要因收到政府补助减少。2Q20有效税率同比扩大8.7ppt至32.1％,净利率同比减少2.4ppt至2.6％。

   2Q20经营现金净流入23.2亿元,较上年同期收窄5.2亿元,我们认为主要因应收款周转放缓;投资现金流净流出27.6亿元,同比扩大7.6亿元,主要因股权投资增加。

   发展趋势工程新签订单稳健增长。上半年工程建设业务收入同比减少9.0％,而毛利率同比提高1.2ppt至11.9％,业务毛利润同比实现基本持平。上半年业务新签订单1,465亿元,同比增长4.4％,其中国内、国际订单分别同比增长22.1％、减少19.8％。下半年随着国内"稳增长"政策效应继续释放,我们预计公司在手工程建设有望加速,业务收入有望恢复稳健增长。

   关注投资运营和工业制造业务经营修复。投资运营和工业制造业务收入分别同比减少25.0％/19.5％,毛利润分别同比减少27.2％/11.2％,我们认为主要因交通投资运营、地产、水泥等业务上半年经营均受到疫情的负面影响。我们认为下半年随着疫情负面影响逐渐消除,公路运营、地产销售和结转、水泥销售等均有望呈现修复趋势,建议关注相关业务经营进展。

   盈利预测与估值因上半年投资运营和工业制造等业务经营情况低于预期,下调2020/2021年归母净利润15％/17％至48.6/54.2亿元。当前价对应6.1x/5.5x2020/2021eP/E。我们继续看好公司投资、水泥等现金牛业务的长期发展前景,维持跑赢行业评级和8.70元目标价,对应8.2x/7.4x2020/2021eP/E,较当前股价有35％上行空间。

   风险投资运营和工业制造业务修复不及预期;环嘉公司减值计提继续增加。