鞍钢股份(000898):卷板下游向好,公司利润有望改善-中报点评

20Q2归母净利润同/环比分别-79.4％/-28.8％公司20H1实现营业收入446.5亿元(yoy-12.6％),归母净利润5.0亿元(yoy-64.9％)。20Q2实现营业收入243.1亿元(yoy-4.8％,qoq+21.9％),归母净利润2.1亿元(yoy-79.4％,qoq-28.8％)。公司Q2业绩环比下行主要是毛利下降、期间费用增加。我们维持盈利预测,预计20-22年EPS0.10、0.16、0.19元,维持"持有"评级。

   20H1毛利率下行,吨毛利降幅小于行业20H1,公司钢材产销量分别为1168、1152万吨(yoy-8.3％/-7.6％),吨钢价格、成本、毛利分别为3861、3523、338元/吨(yoy-212、-143、-69元/吨),同期行业热卷、冷板、中板毛利同比分别-200、-113、-161元/吨。公司吨钢毛利降幅小于行业,主要是公司国产铁矿占比在65％以上,国产矿涨幅较进口矿低。20H1、20Q2公司毛利率分别为8.8％(yoy-1.3pct)、8.0％(yoy-3.7pct、qoq-1.8pct),Q2毛利率环比下行主要因热轧卷板价格下行较多。20H1费用率小幅上行,Q2现金流显著改善20H1公司期间费用率、归母净利率分别为6.2％、1.1％(yoy+0.4/-1.7pct),销售、管理、研发、财务费用绝对值同比分别-0.4％、-3.7％、-27.6％、-19.2％。研发费用下降较多主要是研发所用原料消耗同比-77.3％;财务费用下降较多主要是公司拓宽融资渠道,融资成本下降。20H1公司经营性现金流净额47.8亿元(yoy+26.9％),主要是支付的各项税费同比-6.6亿元。

   或被后手方追索的银行承兑汇票可能仍难兑付去年8月,公司持有的个别财务公司开出的3.38亿银行承兑汇票逾期未付,另4.94亿可能被后手贴现方追索。其中,3.38亿元已于2019年年报中确认为信用减值损失,另4.94亿可能被后手贴现方追索的部分,谨慎考虑我们依然假设较难兑付,或拖累2020年利润。此外,去年公司已调整票据收款政策,银行承兑汇票比例已大幅降低,我们认为未来公司对应收款项管理情况有望改善。20H1末公司应收项目(含应收项目融资)同比-46.6％。

   看好下游需求,维持"持有"评级公司Q2利润环比下行,但下游汽车、家电等行业有望持续改善,我们维持此前盈利预测,预计公司2020-22年EPS0.10/0.16/0.19元,BVPS为5.59/5.72/5.87,对应PB0.49/0.48/0.46倍,可比公司平均PB(2020E,Wind一致预期)0.61倍,因东北卷板需求增速低于华北、华东,给予2020年PB0.50倍,目标价2.79元(前值2.68-2.91元),维持"持有"评级。

   风险提示:公司产销不及预期;下游需求大幅下行;全球疫情恶化。