双象股份(002395):收到拆迁款加速重庆超纤项目建设,看好公司PMMA产业链一体化发展-点评报告

事件:公司公告收到无锡市新吴区鸿山街道征收安置科支付的首期拆迁征收补偿款人民币24,150.00万元。

   收到首期拆迁补偿款,加速推进重庆超纤项目:公司于2019年8月公告与重庆长寿经开区签订投资协议,建设"年产3000万米超纤革及聚氨酯树脂项目",总投资约8亿元人民币,完成达产后预计可实现销售收入约18亿元。人造革业务是公司上市以来的传统主业,在环保趋严及消费升级的趋势下超纤革还将继续替代真皮、PVC人造革、PU合成革等,未来在国内还有较大的发展空间。公司无锡基地由于被纳入无锡市拆迁征收范围,且能源、人工成本较高,因此发展面临瓶颈,公司于2020年6月公告无锡基地拆迁预计将获得补偿款6.04亿元,此次收到的首笔补偿款占补偿款总额的40％,将有利于更快推进重庆超纤项目的早日建成投产。与现有超纤项目相比,该项目具有规划起点较高、产品定位高端、设备工艺先进、生产线高度智能化、绿色环保节能等特点,同时公司将充分利用当地能源优势、供应链优势、区位优势等,项目建成后将有利于公司超纤产品综合竞争力的提升,向高端化迈进。

   高端需求持续增长,PMMA进口替代空间大:PMMA凭借优良的光学特性,广泛应用于液晶显示器导光板、LED照明、光导纤维、汽车仪表盘、汽车座舱玻璃等领域,市场需求量大且增长迅速,目前全球60～70％的市场被三菱、住友及奇美三家海外化工巨头所占据。近年来随着液晶显示、5G、LED、新能源汽车等下游领域的快速发展,国内高端光学级PMMA需求量持续增长。公司是国内第一家实现规模化生产光学级PMMA的内资企业,同时公司积极向下游延伸建设PMMA光学级板材项目。

   MMA全球供应呈寡头垄断格局,原料自给有望推动公司加速发展:MMA是一种重要的有机化工原料,2018年全球消费达到365万吨,下游主要用于生产PMMA、油漆涂料、ACR、特种酯等产品。由于技术水平、设备、工艺等要求较高,MMA与MDI格局类似,全球市场长期被日本三菱、赢创德固赛、陶氏、住友等少数几家龙头企业垄断。MMA是PMMA最主要的原材料,公司此前采购自其它企业,但由于供应数量有限,无法满足公司两条生产线的原材料供应,因此公司第二条PMMA产线建成后因原材料供应不足无法实现正常生产。重庆奕翔是公司控股股东双象集团的全资子公司,于重庆规划MMA产能45万吨/年,其中一期22.5万吨已经实现量产,成为目前国内MMA最大供应企业,能够保证持续向苏州双象供应原材料,解决公司原材料受制于人的难题。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2020～2022年的归母净利润为0.51、1.04和1.91亿元,对应三年PE为101、49和27倍。我们看好公司基于控股股东MMA原料优势,围绕PMMA产业链的持续延伸,形成PMMA+超纤两大战略性新兴新材料产业双轮驱动,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料MMA新增产能大幅增加风险、能源成本大幅上升的风险、人才流失风险、市场竞争加剧导致产品价格下降。