惠泉啤酒(600573):20Q3延续高增态势,经营改善逐季验证-2020年三季报点评

一、事件概述10月19日公司发布2020年三季报,公司前三季度实现收入5.58亿元,同比+11.79％;实现归母净利润3790万元,同比+37.24％,实现扣非净利润3453万元,同比+73.40％。20Q3单季度公司实现收入2.38亿元,同比+17.46％;实现归母净利润2897万元,同比+34.11％。

   二、分析与判断公司Q3啤酒业务延续高景气度,疫情后积极作为实现良性循环从销量看,前三季度公司实现啤酒销量20.55万千升,同比+11.56％,其中20Q3单季度公司实现啤酒销量8.87万千升,同比+18.06％,延续20H1强势表现。疫情后公司在营销和空白市场方面积极作为的效果正持续兑现。从吨价看,前三季度公司销售吨价为2682元/千升,与去年同期基本持平,主要系公司二季度之后与燕京母公司一道执行较为积极的营销策略,推动销量显著好于行业平均水平。而在吨价同比基本持平的情况下,公司盈利水平大幅改善,再次证明燕京体系内各公司降本增效举措等改革举措显著起效。从销售区域看,20Q3公司福建省内/省外分别实现收入1.79/0.56亿元,分别同比+19.9％/+9.56％,省内市场拉动增长。从经销商数量看,20Q3单季度省内/省外经销商分别净增长14/6个,上半年对低效经销商进行清理后,市场拓展带动新经销商加入,期末省内/省外经销商数量分别为439/200个。

   经营效率显著提高,盈利端表现亮眼从毛利率看,前三季度公司销售毛利为29.59％,同比-0.27ppt,主要与公司今年以来实施积极的销售政策、加强买赠有关。从期间费用率看,前三季度期间费用率为11.27％,同比-2.38ppt,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.91ppt/-0.73ppt/+0.04ppt/-0.77ppt,三费全面下降,主要是燕京母公司加强对旗下子公司盈利能力考核,公司经营效率全面提升。从净利率看,前三季度公司归母净利率为6.79％,同比+1.26ppt,归母净利润同比+37.24％。20H1非经损益相比去年同期大幅减少,扣非净利润3453万元,同比+73.4％,扣非净利率为6.18％,同比+2.20ppt,公司真实盈利能力得到根本性修复。

   公司经营改善得到持续验证,期待公司未来新变化公司三季报的亮眼表现验证了我们此前在中报点评中的研判:刘翔宇先生从燕京总部前往惠泉担任董事长后,加强惠泉啤酒内部队伍建设,显著提升了惠泉的内部凝聚力及外部市场竞争力。20Q1惠泉啤酒为上市啤酒企业中收入下滑幅度最小的企业,20Q2收入增速位居上市公司第二,20Q3则延续了收入及利润高增态势。公司经营改善得到持续验证,期待未来惠泉啤酒的新变化。

   三、投资建议预计20-22年收入为6.27/7.07/7.68亿元,同比+11.3％/+12.8％/+8.6％;归母净利润为0.29/0.36/0.40亿元,同比+48.8％/+21.5％/+12.6％,折合EPS为0.12/0.14/0.16元,对应PE为60X/50X/44X。公司估值水平低于啤酒板块2020年63倍PE(wind一致预期,算数平均法).基于我们看好公司未来经营状况持续改善,维持"推荐"评级。

   四、风险提示:疫情影响超预期、省内啤酒市场竞争加剧、中高端产品推广受阻、食品安全问题等