华联综超(600361):前三季度净利润同比+87.53％,关注后续经营提效及并购进展-三季点评

2020年前三季度业绩高于我们预期公司公布2020前三季度业绩:收入60.88亿元,同比下降34.45％;归母净利润1.17亿元,同比增长87.53％,对应每股盈利0.18元;扣非后净利润0.94亿元,同比增长74.02％,好于我们预期,主因房租电费、社保减免及财务费用下降。分季度看,2020Q1/Q2/Q3营收同比分别+10.7％/-86.2％/-37.3％;归母净利润同比分别+35.8/134.4％/413.1％。Q3净利润增长较快主因政府给予各项补助增加。

   发展趋势1、前三季度营收同比-34.45％。其中Q3营收同比下降-37.3％,环比Q2有所向好。分地区看,营收占比较高的华北、西北地区营收分别同比增长16.44％/8.20％,表现较好,但华中、华东地区营收分别下滑18.08％/9.11％,我们预计与区域市场竞争加剧有关。展店方面,前三季度新开/关闭生活超市11/1家,门店总数较年初净增10家,截止报告期末公司门店总数173家(生活超市164家,高级超市9家),公司预计Q4新开生活超市6家,全年新开门店数预计略低于年初新开约20家门店的目标。

   2、盈利能力改善。前三季度毛利率同比提升10.7ppt至32.62％,主要受到公司执行新收入政策影响,营业成本大幅下降。在费用端,前三季度销售费用率同比提升7.9ppt至25.9％,管理费用率同比提升1.2ppt至3.7％。最终前三季度净利润率同比上升1.3ppt至1.9％,扣非后净利润率同比提升1ppt至1.5％。

   3、后续关注公司生鲜业务、供应链建设及青海华润收购项目进展。公司加大了工厂化、基地化直采比例,优化采购成本及丰富自采商品品种,并通过导入新激励机制强化生鲜经营能力,我们预期将逐渐提升公司生鲜商品的销售规模和盈利水平。供应链方面,公司加快仓储物流建设,重点区域干仓已正常运行;加快自建生鲜加工配送中心建设,我们预计年内部分区域可开始运营。8月21日,公司完成对青海华润万家生活超市100％股权收购,我们认为有利于公司进一步提升青海地区经营规模与市占率,增强市场竞争力。

   盈利预测与估值鉴于公司执行新收入政策导致营收数字下降的影响,我们下调2020-21年营收预测22.7％/18.7％至78.2亿/95.5亿元;考虑疫情期间公司所在民生超市行业业绩向好及公司经营效益提升,上调2020-21年EPS预测8.5％/5.5％至0.14元和0.15元,当前股价对应2020/2021年32倍/30倍市盈率。维持中性评级,鉴于公司历史盈利水平波动幅度较大,我们维持目标价4.76元,对应2020/2021年34倍/32倍市盈率,较当前股价有8.7％的上行空间。

   风险行业竞争加剧;并购项目业绩增长不及预期。