鼎汉技术(300011):3Q20业绩不及预期,城轨开通有望加速-三季点评

3Q20业绩低于我们预期公司公布1-3Q20业绩:收入8.60亿元,同比下降18.1％,归母净利润0.57亿元,同比增加67.5％,扣非归母净利润0.11亿元,同比下降58.6％,业绩不及预期,主要由于订单交付不及预期。单季度来看,3Q20公司收入同比减少9.0％至3.18亿元,归母净利润为0.33亿元,去年同期为217万元,主要由于公允价值变动收益增加。

   综合毛利率同比增加,期间费用率同比上升。1-3Q20公司毛利率同比增加1.4ppt至34.3％,主要由于产品结构优化,高毛利率的地面电器装备业务占比上升。1-3Q20公司期间费用率同比增加3.6ppt,其中管理/研发/财务费用率分别同比增加0.5/2.2/0.8ppt至10.0％/4.9％/6.0％。

   非经常性损益贡献利润增长,经营性现金同比下降。受益于其他非流动金融资产公允价值收益5,092万元,1-3Q20公司净利润率同比增加3.4ppt至6.7％。1-3Q20公司经营性现金净流出2,366万元,其中3Q20净流入1,255万元,同比少流入2,865万元。

   发展趋势与地方地铁公司开展深度合作。8月,公司与广州地铁开展的地铁列车中/高频交流辅助电源合作项目通过载客前评审。截至3Q20期末,该产品进入"5万公里载客运营"阶段;此外,3Q20公司与上海地铁维保公司签订战略合作协议,加强公司电源系统的应用可靠性,合作双方将通过组建实验室、技术研发、示范应用等方式促进技术进步及市场化应用。

   城轨建设有望加速恢复。1-3Q20我国城轨新开通运营里程约405公里,我们预计全年新开通里程有望超过1,000公里,四季度将迎来交付密集期。当前公司车辆空调/信号电源系统在城轨市场的占有率分别约30％/85％。随着城轨建设加速,我们预计公司盈利有望恢复增长。

   盈利预测与估值分别考虑资产收益增加和城轨建设加速,我们上调2020/2021年EPS预测54％/11％至0.14/0.17元。公司当前股价对应2020/2021年55.7/45.8倍P/E。考虑盈利上调,基于2021年45倍P/E,我们上调目标价11％至7.70元,有2％下行空间,维持中性评级。

   风险子公司盈利不及预期导致商誉减值。