晶科科技(601778):签订光伏投资框架协议,央企合作模式有望复制-事件点评

事件:公司2021年1月23日公告与江西省丰城市人民政府签订战略投资协议。公司公告拟与华能江西清洁能源有限责任公司共同在江西省丰城市投资开发丰城2GW光伏电站项目,项目总投资预计约人民币88亿元,分四期建设,建成后年发电约20亿千瓦时,年电费收益约8.28亿元。

   投资要点:民企机制灵活高效,央企具备资金及资源优势,两者合作实现优势互补,模式有望复制推广。在"碳中和"承诺背景下,新能源运营为我国能源领域最具确定性的成长赛道。公司作为民营企业机制灵活,具备较强的项目获取能力,同时背靠光伏组件出货量位居行业前列的晶科系,在开发建设、运营维护上也拥有更高的效率。公司的弱点在于融资成本较高,而华能集团作为电力央企,在资金、政府资源、电网调度等方面具备天然优势,公司与华能集团合作一方面实现了两者优势互补,另一方面也有望为公司带来EPC收入。截至2020年上半年公司光伏装机容量3.05GW,此次江西框架协议规模即达到2GW,公司装机即将进入跃升期。该模式成熟后有望向全国推广,带动公司装机持续高增长。

   新能源运营赛道长坡厚雪,看好公司长期发展前景。公司作为民企的机智灵活体现在多方面,除此次框架协议外,公司2020年7月还与BP签订协议,双方提出在光伏领域的技术创新、能源服务能力的孵化、光伏项目的开发与投资领域寻求潜在合作机会,与BP的合作有望为公司光伏业务拓展带来资金及品牌支持。近期公司经营范围也新增储能、风能等业务,鉴于"分布式+储能"模式已具备经济性,应用场景广泛将支撑更大的市场规模,公司战略性布局分布式电站和储能业务有望在未来成为业绩增长新动力。

   江西电力供需趋紧,煤电电价较高,预计项目消纳及收益具备保障。江西省一方面缺乏煤炭资源,"三西"煤炭主产区煤炭需通过"海进江"方式进入江西腹地,导致煤电成本高企,目前省内煤电标杆电价高达0.4143元/千瓦时;另一方面2016年丰城电厂事故严重影响全省"十三五"期间火电机组建设进程,导致江西省电力供需一直较为紧张。以2020年为例,前11个月江西省火电利用小时数高达4582小时,仅次于内蒙古位居全国第二,高出全国平均值855小时。而需求方面,江西省同时受益于长江经济带及泛珠三角产业转移,用电增速持续领跑全国,2020年1-11月用电增速达4.69％,高出全国均值超过2个百分点。展望"十四五"省内电力供需格局,江西省位于浩吉铁路末端,预计浩吉铁路对煤价的降低幅度相对有限,煤电同时受到经济性及环保的制约;雅中送江西特高压首批投产的杨房沟装机仅150万千瓦,因此预计江西省"十四五"期间对新能源的依赖性较高,公司此次规划的光伏项目在消纳及收益上均具备保障。

   盈利预测与评级:我们维持公司2020-2022年归母净利润预测分别为6.5、9.6和12.1亿元,当前股价对应市盈率分别为30、20和16倍。我们预计随着光伏平价后现金流改善、成本进一步下行,光伏运营公司有望迎来估值修复+业绩持续增长的双击,维持"增持"评级。