山河智能(002097):桩工机械行业领先者,多点布局打开成长空间-公司投资价值分析报告

1、公司是桩工机械行业领先者,工程与装备协同发展,有望受益于行业景气度延续。①桩工机械具有多品种、小批量,以及装备与工程协同发展的特点,装备与工程协同创新发展的能力是企业的核心竞争力之一。公司重视先导式创新,成立了施工公司,通过自设的施工公司反馈数据、协同创新新产品,进一步贴合客户需求。公司成套解决方案的输出能力已处于国内领先地位。②2021年桩工机械行业景气度有望延续。本轮工程机械周期较上一轮周期更加稳健,本轮周期需求结构已由上一轮周期的主要依靠投资拉动转变为新增需求+更新需求发展,叠加未来国四排放标准落地带来的环保更新需求,行业需求韧性进一步提升。③公司作为桩工机械行业领先者,旋挖钻机国内市占率排名第三(约17％),液压静力压桩机市占率(超过50％)位居国内首位,协同创新能力突出,有望受益于行业景气度延续。

   2、公司挖机销售结构持续优化有望提升公司盈利能力,高服务质量+优质销售团队的引进推动市占率持续提升。①2020年1-11月,公司挖机销量增速超过50％,高于行业增速(37.4％),11月公司市占率上升至行业第七。过去公司挖机业务主要以小微挖为主,为提高挖机业务盈利能力,公司大力优化挖机销售结构,2020年公司中大挖销量占比接近30％,公司规划2021年中大挖销量占比要超过1/3,其中,大挖占比超过10％。依托于公司高服务质量(如公司在海外建立了近20家子公司,可迅速响应海外需求)+经验丰富的大挖销售团队的引进,我们预计2021年公司挖机业务有望继续增长。②工业城项目加码挖机业务产能建设,大挖销量占比有望继续提升。2021年1月,公司拟投资15.1亿元建设工业城三期项目,总规划用地426亩,项目包括超大型挖掘机、高端负极材料等,预计2022年全面达产后,工业城项目将实现产值超200亿元。③公司积极推动挖机业务降本增效,预计2020年挖机业务成本将下降10％-15％。公司工业城三期项目拟建智慧下料中心,项目上线后将大幅提升公司生产效率,降低成本。智慧下料中心等降本增效举措的持续推进有望提高公司盈利能力。

   3、布局通航全产业链,公司有望受益于中国低空开放程度提升①公司有望受益于全球MRO市场规模稳健增长。2019年,公司完成对Avmax的全资收购,形成了通航全产业链布局。Avmax是全球第三大支线飞机租赁商,是全球优质的飞机后市场标的,拥有丰富的支线飞机维修(大修)、维护的经验。全球通用航空机队规模稳健增长,2015-2019年,从23927架增长至27492架,CAGR=3.53％;据咨询公司Oliverwyman,2015-2020年全球MRO市场规模CAGR5=6.21％。Avmax作为全球MRO优质标的,有望受益于全球机队规模稳健增长带来的维修需求。②公司有望受益于我国低空开放程度的逐渐提升。自2010年国民航局颁布《关于加快通用航空发展的措施》以来,我国持续出台低空开放政策。2018年,民航局发布的《低空飞行服务保障体系建设总体方案》提出,到2022年,我国将初步建成三级低空飞行服务保障体系。公司作为具备通航产业全产业链布局的企业,有望受益于我国低空开放程度的逐渐提高。

   4、布局新材料领域,打造公司业绩新增长点2020年11月,公司与贵州大龙签署框架协议,公司拟投资50万元建设"贵州大龙年产10万吨负极材料及其高端装备应用项目"。公司已研发新型超高温纯化石墨化系统三年,具备超高温环保石墨化设备的自主知识产权。该项目将推动公司研制的高端石墨生产设备正式应用于人造石墨产业化,快速形成负极材料产能,满足新能源车、储能电池等行业对负极材料的强劲需求,打造公司的业绩新增长点。

   5、投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.74、8.98、10.57亿元,对应PE分别为12.65、9.50、8.07倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:基建、房地产投资不及预期,海外拓展不及预期,中大挖市场拓展低预期,三期项目产能建设进展低预期