豆神教育(300010):商誉减值大部分计提完毕,大语文Q4收款+38％出现积极信号-2020年报业绩预告点评

事件概述公司公告预计2020年收入同比增长1.04％-6.10％至20-21亿元,归母净亏损19.80-24.66亿元、扣非亏损20.11-24.91亿元。

   分析判断:

   分业务来看:

   1、教育信息化项目、百年英才及叁陆零教育受疫情影响出现大额亏损,且公司出于谨慎性原则计提信用减值损失5000万元、商誉减值准备17-21亿元;我们分析,截至2020Q3商誉账面净值28.61亿元、剔除中文未来为23.89亿元,预计此次减值将减除非大语文业务商誉净值的71％-88％。剔除减值影响,预计公司2020年归母净亏损在0-5亿左右。

   2、大语文业务20年收入+42％至6.23亿元,符合预期,其中Q4单季收入同比增长125％至2.98亿元。(1)从报名人次看,考虑公司9月才线下复课,Q4线下新增报名58,795人次(前三季度平均单季为35651人),与2019H2的62,061人次接近;Q4线上六人小班正价课新增在读学员7,252人次(Q3时为6801人次),Q4末线上在读(含六人小班型、豆神明兮小班课、网校专题课在读学员)共14,738人次。(2)从管理变革及续班和缴费效果看,2020Q4加强了KPI考核、做了寒春联报,使得寒假班续报率达到了84％的历史新高、Q4收款金额同比增长38％至1.65亿元,体现出积极信号。

   投资建议:

   预计2021年大语文业务直营店开店在20家左右,包括进入5-6个新城市+加密+加盟回购,重点在于上海、深圳、广州的单城市店效提升;线上发展及营销投入有望加大,我们预计线上/线下/定制产品营收分别在3/6/1亿左右、扣除股权激励费用后利润预计在2.2-2.5亿左右,且不排除有超预期可能。我们分析,Q4已初步显现出管理改善的积极信号,语文之外资产的计提也大部分体现在了20年、21年有望轻装上阵,待定增落地后股价压制因素有望解除,业绩加速会在22年更加明显。安全边际参考18年回购成本9.64-10.11元、19年大股东增持均价9.6元,我们认为当前市值已进入长期布局区间,20Q4续班率改善及缴费增长有望提振信心。考虑非大语文业务计提减值及大语文发展良好,预计公司20-22年收入从21/26/32亿变更至20/26/32亿元、归母净利从-0.6/2.5/4.2亿变更至-19.8/2.5/4.3亿元,EPS从-0.07/0.29/0.48元变更至-2.28/0.29/0.49元。长期看好公司基本占据业内最强语文师资资源、以及课程研发体系领先,我们预计公司长期开店空间在1200家左右、长期收入有望达到40亿以上、利润有望达到10亿以上,维持"买入"评级。

   风险提示

   定增进展的不确定性;信息化业务剥离的不确定性;开店节奏低于预期;加盟商质量管控风险;系统性风险。