亚厦股份(002375):Q4营收持续改善,疫后业绩有望加速恢复-2020年度业绩快报点评

Q4营收继续加速,在手订单充裕。公司发布2020年度业绩快报,全年实现营收108亿元,与上年基本持平;实现归母净利润3.1亿元,同降27％,符合预期。其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收15/24/31/33亿元,同比变化-25％/-13％/+10％/+17％,营收逐季加速趋势明显;分别实现归母净利润0.6/0.7/1.2/0.6亿元,同比变化-34％/-35％/+11％/-50％,Q4业绩下滑较多预计主要系疫情阶段性影响下游地产客户经营情况,公司基于保守态度对其应收款进行充分计提,同时退回近2000万元子公司万安智能业绩结算补偿款所致。公司2020年新签订单162亿元,同增12％,订单逆势增长,彰显经营韧性,其中公装/住宅分别新签订单98/58亿元,同比变化-1％/50％,受益于装配式业务持续推进,公司住宅类订单快速增长。截至四季度末,公司累计已签约未完工订单234亿元,是公司2019年营收2.2倍,在手订单充裕,保障后续营收及业绩持续恢复。

   持续发展工业化内装产品,BIM信息化为智能建造持续赋能。公司持续推动工业化内装业务发展,目前工业化内装产品设计研发-市场推广-采购生产-安装交付的制造业体系已基本搭建完毕,并自建两条装配式装修产线,未来有望根据产业和市场的布局需求,动态增设新的生产线,加强产能储备。同时公司已拥有较为完善的BIM体系,不仅可实现产品方案设计与深化、智能生产、施工安装等一体化管控,还在精准下料、现场少切割少废料、多模块并行施工等领域表现突出,持续为智能建造赋能。公司装配式体系优势突出,BIM信息化工具持续赋能,在装配式装修市场逐渐打开阶段,公司有望率先受益。

   装饰行业疫后需求迎恢复期,公司传统主业有望加快改善。随着国内疫情基本控制、经济明显企稳,预计后续酒店、商业等装饰需求有望迎来修复;学校、医院等民生基建持续获政府重视,相关装饰需求亦有望不断增长。当前公司管理团队已顺利更迭,呈现年轻化特征、背景多元化特征,有望为公司注入全新动力。预计随着公司订单质量持续提升、管理能力不断增强、并加大审计收款力度,公司盈利能力、财报质量、现金流情况均有望持续回升,传统主业有望保持稳健恢复趋势。

   投资建议:我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为3.1/5.0/7.0亿元,分别变动-27％/+60％/+40％,EPS分别为0.23/0.37/0.52元(2019-2022年CAGR为18％),当前股价对应PE分别为37/23/16倍,鉴于公司工业化内装业务成长潜力充足,传统装饰主业持续恢复,维持"买入"评级。

   风险提示:工业化内装业务推广不及预期风险,应收账款产生坏账风险,地产调控趋严风险等。