物产中大(600704):大宗商品涨价,盈利加速增长-首次覆盖报告

盈利超预期增长,首次覆盖,目标价5.94元,给予“增持”评级。

   2021年全球经济有望复苏,大宗商品价格出现上涨。物产中大供应链业务的服务费是货值一定比例,即利润率稳定,商品涨价有望推动收入和利润超预期增长。预测2020-22年EPS为0.59、0.69、0.75元。

   根据DDM估值法和可比公司平均PE,给予目标价5.94元。

   大宗商品涨价推动盈利加快增长。市场认为大宗供应链业务收取服务费的模式,利润随着业务量增长。因此,股价并未随着大宗商品价格上涨。我们认为供应链业务部分利润来自交易和垫资服务,服务费是商品货值的一定比例,因此大宗商品涨价会推动利润增长。2017年大宗商品价格大幅上涨,物产中大供应链业务毛利率稳定,毛利明显加速增长。

   关键假设:2021年大宗商品价格维持一季度水平,同比大幅上涨；

   物产中大供应链业务保持收取服务费模式,利润率维持稳定；供应链行业集中度继续提升,物产中大市场份额继续增加。

   催化剂:大宗商品价格继续上涨,财报兑现盈利高增长。

   风险提示。大宗商品价格大幅下跌,商品和期货出现裸头寸,大宗商品需求大幅下滑,应收款出现大额信用损失。