康尼机电(603111):4Q20业绩不及预期,2021年新能源业务有望加速增长-年度点评

4Q20业绩不及我们预期

   公司公布2020业绩:收入/归母净利润同比下降2.1％/34.4％至33.26/4.27亿元,主要由于2019年剥离龙昕科技产生大额投资收益。剔除该因素,2020年收入/归母净利润同比-0.9％/+6.0％。单季度来看,4Q20收入/归母净利润同比下降3.6％/91.7％至8.11/0.36亿元,低于我们预期,主要由于费用率上升。

   轨交业务略有增长,新能源汽车下滑较多。2020年轨交、新能源汽车零部件收入同比+4.8/-49.4％至28.05/1.70亿元,主要由于疫情影响客户订单及产品售价。轨交业务中,门系统、连接器、内部装饰、配件收入分别同比+0.5/+12.6％/+74.2％/+32.2％至23.30/0.66/0.55/3.55亿元。轨交业务毛利率增加1.2ppt至40.3％。受益于产品结构变化,2020年公司综合毛利率同比增加2.1ppt至36.7％。

   净利润率高于常态水平,经营活动现金流同比改善。4Q20/2020公司期间费用率同比增加3.0/1.4ppt,主要由于管理及研发费用率增加较多。由于期间费用率较高,4Q20净利润率仅4.5％,低于常态水平。但2020年公司净利润率为12.8％,达到2012年以来新高(不考虑2019年的大额投资收益)。由于营运资金占用减少,2020/4Q20公司经营活动现金净流入5.86/7.40亿元,同比多流入1.80/1.77亿元。

   发展趋势

   轨交业务有望保持稳定。2020年末公司轨交在手订单51.40亿元,同比增加28.44％。2020年公司城轨、高铁车辆门系统保持国内份额第一,安全门产品的市场份额提升至国内第一。"十三五"期间我国城轨新增开通里程4,360公里,较"十二五"增加102％。根据发改委项目审批及各城市建设规划,我们预计"十四五"期间城轨建设仍处于高峰期,门系统等业务有望稳健增长。2021年新能源汽车业务有望加速增长。2020年公司新增戴姆勒、广汽丰田、一汽丰田、长安马自达等新客户,并推出高压连接器、直流充电枪等新产品。根据中汽协,1Q21中国新能源汽车销量51.5万辆,同比增加280％。汽车工业协会预计,2021年中国新能源汽车销量有望达到180万辆,同比增加32％。我们预计2021年公司新能源汽车有望加速增长,碳中和背景下业务长期发展前景良好。

   盈利预测与估值

   考虑费用率上升,我们下调2021年EPS预测8％至0.51元,引入2022年EPS预测0.58元,对应13％同比增长。公司当前股价对应2021/2022年10.6x/9.4xP/E。考虑盈利下调及板块估值下行,我们下调目标价22％至6.58元,对应2021/2022年12.8x/11.3xP/E,有20％上行空间,维持中性评级。

   风险

   行业下游复苏不及预期。