金河生物(002688):业绩超预期,静待公司利润逐季释放-一季点评

事件概述公司发布2021年一季度业绩预告,报告期内,公司预计实现归母净利润7841.01-8652.14万元,yoy+45％-60％;实现扣非归母净利润5848.30-6379.97万元,yoy+10％-20％。公司一季度业绩超预期。分析判断:

   各项业务板块共振,支撑业绩环比持续改善报告期内,公司业绩延续2020年四季度环比改善态势,预计实现归母净利润7841.01-8652.14万元,yoy+45％-60％;实现扣非归母净利润5848.30-6379.97万元,yoy+10％-20％。我们认为,公司一季度业绩同环比表现亮眼的主要原因在于:1)公司通过对国内金霉素产品销售渠道的调整,金霉素产品销售逐步改善;2)随着国内外疫情的逐步平稳,公司金霉素出口同环比均呈现好转态势;3)随着下游生猪产能的逐步恢复,公司动物疫苗板块持续发力,贡献公司利润弹性;4)子公司法玛威药业股份有限公司出售药号产生329万美元收益,折合人民币2154.32万元,对本期归母净利润增长产生较大影响。

   饲料禁抗推动金霉素需求向好,产能扩张支撑业绩高增我们认为,饲料禁抗政策的推行对于公司来讲是极大的利好,主要逻辑在于:首先,饲料禁抗政策明确禁止包括土霉素、黄霉素在内的15个药物饲料添加剂批准文号,保留金霉素在治疗方面的使用,为金霉素市场空间的扩大腾挪出了空间;其次,饲料禁抗政策推行之前,公司金霉素产品主要面向饲料厂商,受下游饲料厂商限制较大,饲料禁抗政策推行之后,公司金霉素产品直接面向养殖终端,市场覆盖范围得到大幅提升;最后,饲料禁抗政策推行之前,饲料促生长类添加标准为25-75PPM,饲料禁抗政策推行之后,添加标准提升至400-600PPM,使用量得到大幅提升。基于对国内金霉素需求的持续向好,公司5.2万吨金霉素产能扩张计划正在稳步推进,预计明年上半年投产。随着公司金霉素产能的逐步释放,公司金霉素有望贡献公司短期利润弹性。

   四大研发平台助力,兽用疫苗发展前景可期公司布局兽用生物制品多年,2015年收购杭州佑本,产品覆盖猪、禽、牛羊疫苗,主打产品包括蓝耳和圆环,蓝耳单品收入已经破亿元,随着公司产品认可度的不断提升,公司生物制品板块迎来快速发展期。目前,公司拥有抗原工业化量产技术平台、基因工程亚单位抗原构建技术平台、抗原纯化技术平台、抗原定量检测技术平台四大技术平台,产品的研发、生产能力表现优秀,前期布局的牛羊布病、猪口蹄疫、狂犬灭活疫苗等多个品种将在今明两年陆续上市,有望支撑公司兽用疫苗板块业绩利润快速释放。

   投资建议金霉素+兽用疫苗共同发力,公司利润有望加速释放,我们预计,2021-2023年,公司EPS分别为0.43/0.74/0.92元,当前股价对应PE分别为13/8/6X,维持"买入"评级。

   风险提示;原材料价格上涨风险,汇率异常波动风险,政策扰动风险。