山西焦化(600740):2020年主业依然亏损,2021年期待全面改善-2020年年报点评

2020年公司受化工品价格下跌影响,主业依然呈现亏损的状态,业绩增长主要靠参股矿井的投资收益贡献。2021年预计焦炭和化工品价格大幅改善,但化工板块能否扭亏还存在不确定性,维持公司"增持"评级。

   2020年净利润同比上涨131.40％,盈利主要来自于投资收益。公司2020年营业收入/净利润分别为71.01亿/10.97亿元,同比分别+6.91％/+131.40％,EPS约为0.55元,公司Q4单季净利润1.69亿元。全年业绩上涨主要来自于中煤华晋焦煤矿投资收益的增加,确认投资收益15.80亿元,主要对应中煤华晋焦煤的贡献,同比增长15.67％,剔除投资收益,公司焦化主业业务仍亏损。公司利润分配预案为每股派现0.2元,对应股息率约为3.1％;同时每10股转增3股。

   2020年公司焦炭销量增长14.28％,单位成本下降带动毛利率显著回暖。公司2020焦炭产/销量分别为333.54/334.83万吨(同比分别+14.03％/+14.28％);

   公司焦炭售价/单位成本为1704.22/1507.85元/吨(同比分别变动-1.48％/-9.07％),受益于成本的有效控制,焦炭业务毛利率上升7.39pcts至11.52％。

   公司加工煤焦油产量28.40万吨(同比-9.61％),主要系2020年2月份和4月份停车检修导致。预计2021年在焦炭价格大幅改善的背景下,公司焦炭业务毛利将进一步改善,在焦炭价格全年上涨15％,成本上涨10％的假设下,预计毛利率将提升至接近17％,毛利同比有望增加4.7亿元。

   化工业务2020年受价格拖累,2021年有望大幅减亏。2020年公司化工板块综合销量增加7.87万吨。但价格大幅下跌,炭黑、甲醇、焦化苯销售均价分别同比下降20％/15％/23％,亏损明显,毛利亏损超过1.5亿元。但预计2021年随着油价的显著改善,化工品价格已呈现大幅上涨,预计全年公司化工板块收入增速有望超过20％,虽然甲醇板块毛利很难转正,但预计亏损幅度可有效减少,化工板块或可大幅减亏。

   风险因素:焦炭价格出现大幅波动;化工板块依然难以扭亏。

   投资建议:考虑2021年焦炭及化工产品价格的大幅上涨,我们上调公司2021/2022年EPS预测至0.94/0.64元(原预测0.36/0.55元),给予2023年EPS预测0.65元,当前价6.37元,对应2021～2023年PE7/10/10x。我们给予公司目标价7.6元,对应2021年P/E8x,考虑公司化工板块盈利系统性恢复还需要时间,我们维持公司"增持"评级。