亚厦股份(002375):业绩改善增速26％,深耕工业化/EPC看好发展-年度点评

维持增持。公司2020年营收108亿元(+0％)、归母净利3.2亿元(-25％)符合预期,2021Q1营收19亿元(+31％),净利0.7亿元(+26％)。考虑到地产投资增速下滑,下调预测2021-22年EPS至0.35/0.42元(原0.38/0.51元)增速47/21％,预测2023年EPS为0.51元增速20％;下调目标价至9.45元,目标价对应2021-23年27.2/22.5/18.7倍PE,增持。

   营收增速稳步改善,经营性现金流创新高。1)20Q1-21Q1季度营收增速-25/-13/10/17/31％,归母净利增速-34/-35/11/-44/26％;2)2020年毛利率14.3％(-0.1pct),净利率3.1％(-1.0pct)因费率及减值损失增加;3)四费率9.0％(+0.2pct),其中研发3％(+0.4pct);4)经营净现金流5.5亿元(+29％)创新高因加大资金统筹力度;5)加权ROE3.9％(-1.5pct)。新签订单年末提速,住宅装修订单大幅增加。1)2020年新签订单162亿元(+11.5％),2021Q1新签49亿元,20Q1-21Q1季度新签14/7/-9/40/38％;2)年度新签分业务,装饰施工156亿元(+13％)占比96％,装饰制品销售4亿元(-23％)占比2.6％,装饰设计2.4亿元(-7％)占比1.5％;装饰施工中公装/住宅装修分别98/58亿元,增速分别为-1/50％;3)21Q1末未完工订单254亿元,保障倍数2.4倍。

   建筑装饰龙头,围绕"一体两翼"布局工业化/EPC业务。1)以建筑装饰工业化作为核心,以技术研发创新驱动发展,建立成套装配式式内装修体系,完善"两个一体化"进行产品迭代;2)以EPC模式发力大体量项目及海外市场,聚焦市场和渠道,加强重点区域综合能力,提升盈利能力及交付能力;3)深化亚厦智造,深耕BIM领域以支撑装配式装修的战略转型;4)全新赋能智慧城市建设,驱动行业数字化变革。

   风险提示:地产投资增速下滑、装配式装修推进不及预期、资金面转紧等