金河生物(002688):金霉素龙头地位稳固,动物疫苗已成新增长点-公司专题研究

金河生物:金霉素行业龙头,不断拓宽动保业务

   公司是金霉素行业龙头,年产能5.5万吨左右,占全球产能的一半左右,规模优势非常明显。公司的愿景是成为规模领先的动保公司,为全球客户提供优质产品和服务。为实现这一目标,公司积极布局兽用化药(盐酸多西环素)、兽用疫苗(牛羊布病、口蹄疫疫苗等)、宠物用药等新品种及新领域。2020年受国内饲料禁抗政策的影响,公司业绩暂时性下滑,目前已企稳反弹。2021年一季度公司实现营业收入4.6亿元,同比增长6.7％,归母净利润8542.6万元,同比增长58.0％。

   动物疫苗板块:潜心布局终现硕果,疫苗业务实现突破经过多年潜心经营,2020年公司兽用疫苗板块取得突破,营业收入2.3亿元,同比增长246％,净利润0.7亿元,同比增长216％,实现扭亏为盈。公司不断加大市场开发力度,在"大金河,大动保"的整体营销战略推动下,产品不断被市场认可,成功开发了一批大客户,猪蓝耳、猪圆环、猪支原体疫苗在国内部分大型养殖集团中大量使用,市场占有率逐步提升。同时,公司不断加大研发与注册工作力度,新产品储备丰富,涵盖口蹄疫、布病、非洲猪瘟等重大疾病相关产品。未来随着新产品不断落地,有望支撑公司业绩持续增长。

   金霉素板块:短期阵痛后,21年有望企稳反弹2020年我国"限抗"政策正式落地,金霉素类产品的监管政策和市场体系都发生了很大变化,这一变化,大体参考了美国的"限抗"政策。美国2017年推行的限抗政策,一度对整个行业造成压力,但市场经过适应期后,逐渐恢复到常态。2019年美国四环素整体用量4117吨,同比增长4％,相较于2017年增加了16％。从长期来看,国内金霉素市场有望出现类似美国限抗政策推出后的短期冲击、长期增长的走势。公司作为行业龙头,积极应对行业变化,随着营销力度的加大与深入,养殖线已开始逐渐认可并使用金霉素产品,在一定时间的磨合期后,金霉素产品的内销市场有望重新恢复增长。

   盈利预测与投资建议受非洲猪瘟疫情以及海外新冠疫情的影响,我们下调公司21/22年业绩。我们预计2021-2023年公司净利润2.52/3.35/4.03亿元(21/22年前值3.75/4.57亿元),同比115％/33％/20％,EPS分别为0.40/0.53/0.63元,对应PE分别为17/13/10倍。我们认为,金霉素行业需求偏刚性,竞争格局好,且公司龙头地位稳固,拥有定价权;同时,公司积极发展兽用疫苗业务,2020年实现扭亏为盈,未来有望成为公司业绩增长的另一驱动力。基于此,给予21年30倍PE,目标价12元,维持"买入"评级。

   风险提示:政策变动的风险;疫情的风险;新产品拓展不及预期的风险