云南铜业(000878):毛利率下降,费用控制得力-中报点评

事项:公司发布2021年半年报,上半年实现收入593.24亿元,同比增长47.16％,归属上市公司股东的净利润2.52亿元,同比下降10.78％,扣非后净利润2.62亿元,同比增长34.93％,EPS0.15元,公司业绩低于预期。平安观点:

   阴极铜产量平稳,综合毛利率下降:经历了前几年产能释放,2021年公司产能基本稳定。2021年上半年公司主要产品阴极铜产量64.6万吨,同比增长4.8％;其他产品中铜精矿产量为4.4万吨铜金属,同比减少10.1％;副产品黄金产量11.7吨,同比增长24％;白银产量333.5吨,同比增长8.8％;硫酸产量212.7万吨,同比增长1.5％。公司现有阴极铜产能130万吨,远高于自身铜矿产量,综合毛利率受到铜冶炼加工费水平影响较大,2021年上半年铜冶炼加工费持续低迷,公司综合毛利率有所下降,为4.34％,同比下降0.81个百分点。

   费用控制得力,资产减值对利润有一定影响:2021年上半年,公司加强费用控制,包括销售费用、管理费用、财务费用和研发费用在内的期间费用率为2.27％,同比下降1.17个百分点,部分缓解了综合毛利率下降的影响。2021年上半年公司计提资产减值准备1.30亿元,其中存货跌价准备1.27亿元,而去年同期公司计提的资产减值金额小,因此,资产减值计提对公司上半年利润造成了一定的影响。

   公司是中铝集团铜产业唯一上市平台:公司控股股东为云铜集团,最终控制人为中铝集团,是中铝集团铜产业的唯一上市平台。中铝集团下属的中国铜业在秘鲁拥有铜矿资源,探明储量约1000万吨,目前铜矿年产能为21万吨铜金属。未来中铝集团和公司在铜资源可能的合作存在较大空间。

   盈利预测及投资评级:考虑到铜冶炼加工费较低迷,我们下调公司盈利预测,预计公司2021～2023年EPS分别为0.40/0.46/0.48元(原0.55/0.60/0.64元),当前股价对应2021年PE38倍,维持公司"推荐"投资评级。

   风险提示:(1)产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品,而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响,波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动,将对公司业绩和经营造成较大的影响。(2)套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易,在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误,或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况,则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。(3)需求低迷的风险。铜需求和宏观经济较为相关,如果未来市场需求低迷,将影响公司产销,进而对公司盈利造成不利影响。