晨鸣纸业(000488):2Q资产质量优化,静待3Q旺季反弹-公司点评

业绩简评

   8月26日公司发布半年报,1H21实现营收171.7亿元,同比+26.3％;归母净利20.2亿元,同比+291％;其中2Q营收69.7亿元,同比-7.3％;归母净利8.4亿元,同比+169％。2Q业绩符合市场预期。

   经营分析

   纸价受淡季影响高位回落,聚焦造纸主业。2Q收入环比-31.7％,价格方面,下游需求进入淡季＆原材料价格回落周期下,2Q以来文化/白卡价格出现回落,6月底双胶纸/铜版纸/白卡纸均价较3月底变动-1750/-1630/-3160元/吨。1H21产量/销量同比+2.9％/4.5％。融资租赁业务收入同比-60.6％。

   2Q毛利率环比提升,融资租赁业务压缩下报表质量持续改善。1Q/2Q毛利率分别为29.1％/33.6％,原材料角度,2Q阔叶浆均价较1Q下滑255元/吨。1H净利率11.8％(同比+8pct),主要受21年融资租赁业务压缩、费用端效率提升的影响,其中销售/管理＆研发/财务费用率同比下滑0.3/0.38/2.2pct至0.86％/7.3％/7.7％。2021年6月底融资租赁资产规模约84亿元,较年初下滑11亿元,融资租赁资产占总资产比重由年初的10.4％下降至9.2％。21H1资产负债率较年初进一步下行1.9pct至70％。

   静待3Q文化纸/白卡纸价格触底回升,看好中长期市场份额稳步提升。鉴于8月巴西280万吨阔叶浆产能投放,我们认为浆价有望延续走低的态势,但幅度预计有限。文化纸方面,伴随9月学汛到来,文化纸在需求改善的刺激下,价格有望触底回升。白卡纸方面,当前白卡纸价格调整已渐至尾声,价格已处于底部区域,预计伴随9月旺季到来,吨盈利逐步进入上行区间。伴随黄冈二期150万吨纸生产线(文化纸、白卡纸)、52万吨机械浆项目的开工,公司市场地位有望进一步得到稳固。

   盈利预测和投资建议

   展望下半年及明年浆系纸价格走势,我们下调2021-2023年EPS至1.09、1、1.05元,下调幅度为16.9％、26.3％、23.1％,当前股价对应PE分别为7.6、8.2、7.8倍,考虑到公司作为国内造纸龙头,林浆纸一体化有望降低自身周期属性,建议关注淡季库存的去化,维持"买入"评级。

   风险提示

   新增产能投放进度不达预期的风险;教育双减政策对文化纸需求的影响;原料价格大幅波动的风险