铁龙物流(600125):1H业绩低于预期,疫情反复影响业务-中报点评

中报盈利低于预期;疫情反复影响业务

   上半年,铁龙物流实现营业收入91亿元(同比+3.2％)、归母净利2.1亿元(同比-19.8％),盈利低于我们预期(2.5亿元)。上半年,铁路特种箱、铁路货运及临港物流、供应链、房地产业务毛利占比分别为43％、42％、12％、3％。其中,铁路特种箱毛利同比增长61％,租箱物流需求受益于制造业高景气;铁路货运及临港物流毛利同比下降27％,主要因为鲅鱼圈区两次疫情、港口大宗货源结构调整、冷链物流园运营初期亏损。考虑疫情反复影响业务,我们下调2021/22/23年归母净利15.9％/6.3％/1.4％至3.6/4.2/4.5亿元,下调目标价12.9％至5.45元(基于1.1x2021PB)。维持"增持"。

   特种箱量价齐升,受益于制造业高景气公司上半年增长势头最好的业务是铁路特种装箱。上半年,公司特种箱发送量同比增长7.1％,特种箱业务收入和毛利同比增长29.5％和61.4％,毛利率提升4.1pp至20.7％。公司特种箱业务的主要箱型是干散货箱(占2020年保有量72％、占发运量85％),其主要货种为煤炭、硫磺、磷肥、水泥、熟料等。上半年全国规模以上工业增加值同比增长15.9％,两年平均增长7.0％(国家统计局),制造业高景气推动大宗商品运输需求提升,在"公转铁"和"散改集"背景下,公司特种箱业务量价齐升。

   疫情拖累沙鲅线货运量,冷链物流基地运营初期亏损

   上半年,公司铁路货运及临港物流业务收入同比增长1％,但毛利同比减少27％,毛利率同比降低5.3pp至13.8％。上半年沙鲅铁路到发量同比减少12％,主要因为鲅鱼港圈区爆发两次疫情、大宗物资价格波动与海运费暴涨使部分货源转港分流。大连冷链物流园运营初期产生亏损,子公司铁龙冷链上半年录得亏损约0.35亿元。上半年供应链业务收入同比增加1.7％,但毛利同比降低13.2％,毛利率降低0.1pp至0.7％。受疫情及市场影响,公司既有房源销售放缓,上半年房地产收入和毛利同比降低30％和42％。

   下调目标价至5.45元,维持"增持"评级

   考虑疫情反复影响短期业务,但长期看,公司盈利能力有望在疫情结束后恢复,我们将估值基础从19x2021PE(铁路行业按市值加权PE)调整为1.1x2021PB(铁路行业按市值加权PB)。我们预计公司2021/2022年ROE为5.6％/6.1％。基于1.1x2021PB与BPS4.95元测算目标价为5.45元。展望长期,我们仍然看好铁路特种箱行业的发展前景,维持"增持"评级。

   风险提示:特种箱发展不及预期,冷链物流园出租率低,沙鲅线不及预期。