鞍钢股份(000898):1H21业绩超预期,看好公司管理效益持续提升-中期点评

1H21业绩超出我们预期

   公司公布1H21业绩:营收725.51亿元,同比增长62.5％;归母净利润51.83亿元,同比增长936.6％。其中2Q21实现归母净利润36.63亿元,同比增长1661.1％,公司业绩超预期,主要系产品量价大幅上升。点评:1)产销创历史新高,售价上升推动产品吨钢毛利大幅上涨。公司1H21分别实现钢材产销量1363、1352万吨,同比分别增长7.0％、17.4％,公司产销创历史新高。钢材吨钢售价、吨钢毛利、吨钢净利分别为4398、635、383元/吨,同比上升44.0％/87.8％/783.2％,吨钢三费(排除运输费会计口径调整影响)同比降10.6％至103元/吨。公司钢材产品量利齐升,盈利能力大幅提升。2)财务费用继续优化。1H21财务费用率同比下降0.68ppt至0.44％,原因主要为融资规模降低导致的利息费用下降,叠加汇兑收益增加。3)营业周期缩短。营业周期同比降15.27天至38.63天,其中存货周转天数同比降12.63天至32.17天,应收账款周转天数同比降2.63天至6.47天,经营能力继续提升。4)经营性现金流量增加。1H21经营活动导致的现金流量达86.39亿元,同比上升80.77％,主要系主营产品量价齐升,销售商品收到的现金大幅增加。

   发展趋势

   钢铁限产持续,公司下半年盈利可期。近期钢铁产量压减工作稳步推进,62％铁矿价格已跌至150美金附近,钢价较矿价走强。我们预计,随着钢铁需求逐渐步入旺季,行业供需有望继续向好,公司下半年盈利可期。"十四五"再出发,看好公司管理效益持续提升。我们观察到,上半年公司运营管理和成本管控持续优化,存货、应收账款周转率提升,吨钢费用下降。我们观察到公司母公司鞍钢集团已实现鞍本合并,其提出的"7531"十四五规划稳步推进,公司作为鞍钢集团下核心资产,已迎来新的发展机遇。公司于2021年初落地的股权激励仅是开始,我们认为公司将持续优化其经营管理及成本管控的各个方面,其经营效率及盈利能力有望稳步提升。

   盈利预测与估值

   由于上调公司产品售价假设,我们上调2021/2022年净利润84.7％/83.6％至109亿元/118亿元。当前股价对应A股21/22e4.5/4.1xP/E,H股对应21/22e4.1/3.7xP/E。维持公司A/H股中性评级,考虑到公司A/H股的流动性差异及其主营业务的较强周期性,上调A股目标价8.5％至6.15元,维持H股6.45港元目标价不变,(对应A股5.3x/4.9x21/22eP/E,H股4.8/4.4x21/22eP/E)较当前A/H股价有18.5％/17.5％的上行空间。

   风险

   宏观经济大幅下行;流动性超预期收缩。