华泰股份(600308):造纸盈利触底,化工涨价贡献业绩弹性-公司点评报告

事件:据wind数据,截至9月22日东营协发32％和50％离子膜烧碱出厂价分别为1090元/吨、1790元/吨,较年初分别上涨148％、163％,较年内最低价分别上涨173％、178％。

   点评:供需格局改善,烧碱涨价业绩弹性大。(1)从烧碱供给端看,供给侧改革使得近年行业产能保持低个位数增长,烧碱企业数量持续减少,带动产能利用率提升,预计未来在碳中和背景下新增产能有限,行业集中度有望继续提升;短期内,部分地区产能受"能耗双控"影响停产检修,预计年内供给短缺态势将延续。(2)从烧碱需求端看,电解铝涨价带动下游氧化铝开工回升,铝材传统需求受益于地产竣工保持增长,7月氧化铝产量同比增长5.2％,8月地产竣工面积两年平均增速7.6％;此外,烧碱出口回暖以及几内亚政变影响我国铝土矿进口、国内低品位铝土矿用量提升,都推升烧碱用量。(3)受供需两方面推动,烧碱价格于今年初结束了持续3年的跌势开始回暖,并于7月加速上涨,预计未来烧碱价格有望维持涨势,将为公司贡献业绩弹性。(4)环氧丙烷、苯胺自20Q3以来持续上涨,预计今年在家具、家电、汽车等下游需求拉动下目前的相对高价有望维持。(5)2021上半年公司新投产5万吨氯乙酸项目,同时年底将投产16万吨甲烷氯化物,有望贡献业绩增量。

   下半年迎来旺季,造纸盈利有望改善。(1)5月以来行业降价去库,目前库存水平已向正常回归。随着下半年迎来教材教辅印刷交付旺季,文化纸需求有望回暖,公司中高端教材用纸"铸魂"品牌发布有助于提升整体毛利率。(2)今年建党100周年背景下党刊需求将在全年持续稳定释放,公司作为国内新闻纸龙头企业与党政客户关系良好,接单具有优先地位。(3)包装纸受益于传统消费旺季和限塑令,销量有望持续增长。

   盈利预测:考虑烧碱涨价上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为13.33/19.16/19.53亿元,对应PE分别为7.32/5.10/5.00x。上调目标价,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格及需求下滑,原材料价格波动,行业政策风险。