万盛股份(603010):产品均持续景气周期,山东项目进展顺利-三季点评

公司2021年前三季度实现营收30.68亿元,同比+97.80％,实现归母净利6.25亿元,同比+171.41％,扣非后归母净利6.18亿元,同比+183.09％,其中Q3实现营收10.77亿元,同比+61.54％,环比+2.96％,实现归母净利1.95亿元,同比+58.17％,扣非后归母净利1.93亿元,同比+65.65％,主要系销售收入及主要产品毛利率增长所致。公司前三季度经营活动净现金流同比+132.35％,系公司盈利能力增强,净现金流入增加所致。

   产品价格大幅涨价推动收入增长,阻燃剂及涂料助剂Q3表现亮眼。公司前三季度阻燃剂销售24.7亿元,同比+108％,胺助剂及催化剂销售4.9亿元,同比+48％,涂料助剂销售1.1亿元,同比+280％。其中第三季度,阻燃剂销量3.3万吨,同比+16.4％,环比+5.7％,售价25612元/吨,同比+44.3％;胺助剂及催化剂销量0.6万吨,售价26840元/吨,同比+34.9％,环比+10.1％;涂料助剂销量0.3万吨,同比+66.8％,环比+2.6％,售价16592元/吨,同比+49.9％,环比+3.3％,各产品均维持景气周期。能耗双控推动成本升高,持续加大研发投入。公司2021前三季度毛利率为36.21％,同比+4.27个pct,净利率为20.36％,同比+6.20个pct,其中Q3毛利率34.35％,净利率18.14％,环比有所下降,主要系能耗双控下原材料涨价所致,其中三氯氧磷平均进价环比+18.21％,正葵酸平均进价环比+18.86％。公司前三季度研发费用为0.91亿元,同比+31.33％,系加大5G阻燃新材料,生物基可降解氨基酸表面活性剂等研发投入所致。

   山东项目环评已通过三次环评,有望开启建设,功能性新材料平台成长可期。潍坊市生态环境局滨海分局已将审批的公司《年产31.93万吨功能性新材料一体化生产项目》进行三期公示,通过后工程有望逐步启动建设,公司长期成长确定性逐步落地。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。因局部疫情原因,公司三季度短期受到影响。未来公司核心产品BDP景气可看长,胺助剂及催化剂和涂料产能迎来加速释放期,山东项目接力成长性,预计2021-2023年营收为35.50/42.94/52.62亿元,归母净利润9.02/10.93/13.22亿元,对应PE分别为12/10/8X,重申"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,安全、环保风险