南京高科(600064):投资类收益高增,全年盈利料实现平稳增长-三季点评

2021年三季报业绩符合我们预期

   南京高科公布1-3Q21业绩:营业收入42亿元,同比增长74％;归母净利润20亿元,对应每股盈利1.58元,同比增长8％,符合我们预期。

   毛利率下行,投资收益高增。公司前三季度结算税后毛利率同比下降15ppt至16％(主要因经济适用房结算占比提升);期内公司投资收益同比增长70％至20亿元(主要来源于持有的南京银行股权),致归母净利润录得高个位数的同比增长。

   三季度经营活动现金流改善,净负债率边际下行。公司三季度实现经营活动现金净流入3亿元(上半年净流出5亿元),在手现金较上半年末增至15亿元(上半年末为11亿元),相当于一年内到期有息负债的25％(上半年末为16％);三季度末公司净负债率边际降至31％(上半年末37％),剔除预收款后的资产负债率为45％(上半年末为47％)。

   发展趋势

   全年销售额料倍增,租金收入延续跌势。公司前三季度实现销售额14亿元(去年同期为6亿元),其中三季度单季实现销售额13亿元(主要因新盘入市销售,去年同期仅200万元)。往前看,我们预计公司在四季度仍有望推出新盘,带动全年销售额实现倍增(2020全年为7亿元)。租赁业务方面,公司三季度单季租金收入同比增速转正,前三季度累计实现租金收入46亿元,同比跌幅收窄至4％。考虑到公司租赁物业的租户结构正处于调整期,公司四季度租金收入或承压,我们预计全年租金收入仍将录得同比下跌。

   股权投资业务料持续贡献利润。公司前三季度实现合联营企业投资收益14亿元(主要来源于南京银行),其中一/二/三季度分别为4.1/5.3/4.3亿元,我们预计四季度该部分投资收益仍将保持平稳。期内公司新增投资麦普奇、中科凡语等项目,并对安天科技、健耕医药等项目实施追加投资;目前公司参股投资项目中百普赛斯、华兰股份已完成上市,原力动画、仁度生物等项目正在申请上市进程中,我们预计股权投资业务有望为公司持续贡献收益,带动公司全年盈利实现5％-10％的同比增长。

   盈利预测与估值

   维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年5.1倍/4.9倍市盈率。维持中性评级,下调目标价15％至9.54元(主要考虑到市场对地产板块风险偏好下降),对应5.5倍2021年市盈率和5.3倍2022年市盈率,较当前股价有9％的上行空间。

   风险

   投资业务利润贡献不及预期。