和邦生物(603077):"化工+农业+光伏"齐头并进,平台型布局助力业绩高增长-公司首次覆盖报告

布局化工+农业+光伏,打造盐气平台型企业,首次覆盖予以"买入"评级

   凭借四川地区盐气资源,公司着力打造纯碱一玻璃一光伏、双甘膦一草甘膦、油气输运一蛋氨酸三条资源循环产业链,稳坐西南纯碱巨头和双甘膦全球龙头地位。2021年以来,纯碱和玻璃行业景气上行,双甘膦、草甘膦价格上涨超预期,公司产业链协同效应和盐气平台企业优势凸显,我们看好公司业绩迎来大幅提升。我们预测公司2021-2023年归母净利润为30.08、40.63、45.40亿元,EPS分别为0.34、0.46、0.51元／股,当前股价对应2021-2023年PE为10.7、7.9、7.1倍。首次覆盖给予"买入"评级。

   纯碱-玻璃-光伏:联碱产销两旺,光伏玻璃和单晶硅片项目前景可期

   公司具有110万吨／年纯碱、氯化铵产能,同时布局下游浮法玻璃、光伏玻璃以及单晶硅片产能。纯碱新增产能有限,光伏玻璃放开产能限制提升纯碱需求预期,供需共振下纯碱将迎来价值重估。据我们测算,联碱、浮法玻璃每上涨100元／吨,将分别增厚公司净利润1.96、0.52亿元。未来随着光伏玻璃、太阳能硅片等项目陆续建设投产,公司新能源材料产业链一体化程度加深,发展前景可期。

   双甘膦-草甘膦:产业链协同优势凸显,草甘膦涨价超预期盈利空间广阔

   公司打造IDAN法双甘膦一草甘膦产品线,工艺优化后拥有5.8万吨／年草甘膦、20万吨／年双甘膦产能,产品成本、质量优势明显。行业集中度不断提升叠加原料成本坚挺支撑双甘膦一草甘膦价格联动上涨,二者较2021年初涨幅均达到50％以上,行业利润丰厚。据我们测算,双甘膦、草甘膦价格每上涨1,000元／吨,将合计增厚公司净利润1.96亿元。2021年以来,全球粮食价格上涨和转基因作物的推广带动双甘膦一草甘膦需求联动增长,产品价格上涨超预期,公司盈利空间广阔。

   风险提示:价格下跌、产能投放不及预期、政策执行不及预期等。