鞍钢股份(000898):4Q业绩承压,不改中长期盈利中枢上行趋势-年度点评

业绩预览

   业绩预告归母净利润同比增长约256％

   公司发布2021年度业绩预告:预计实现21年归母净利约70.4亿元,同比+255.9％;扣非归母净利润70.2亿元,同比+254.9％,其中4Q21亏损约4.5亿元,同比-168.8％,低于我们预期,主要系原料成本大幅上升。

   关注要点

   钢价回落叠加高价原料库存影响,公司4Q业绩承压。4Q21地产景气下行,钢铁旺季需求不及预期,导致钢价出现回落,我们跟踪的4Q21行业典型钢材产品热轧/冷轧现货均价环比3Q分别为-12％、-8％。另一方面,钢厂库存的铁矿及焦炭价格四季度仍然整体保持较高水平,导致公司钢材盈利出现阶段性下滑。此外,公司为夯实资产,计提580/800两条产线资产减值损失共计3.04亿元,公司预计影响2021年归母净利润减少2.28亿元。

   1Q22业绩有望回升,看好22年公司盈利保持高位。12月基建投资数据改善,我们认为本轮稳增长周期中基建发力有望提前,旺季钢铁需求可期。从近期高频数据来看,钢铁供给弹性较弱,或难以匹配有望回升的钢铁需求,1Q22钢企盈利有望扩张。我们测算1月以来螺纹钢吨钢毛利(考虑一个月铁矿库存)为910元(VS4Q21均值440元)。展望全年,随着"稳增长"信号的明确,我们测算2022年建筑用钢需求同比基本持平,整体钢铁需求有望保持略有增长,无需悲观。在产量持续受限的背景下,我们认为2022年钢铁供需格局仍偏紧,叠加成本端大概率下行,板块盈利有望保持高位,公司作为东北地区钢铁龙头,盈利有望保持较好水平。

   股权激励彰显发展信心,成本变革持续推进。公司于21年12月10日公告,拟向38名激励对象授予预留536.62万股限制性股票,我们认为公司长期积极的激励机制正逐步建立,彰显公司长期发展信心,并有望充分调动核心骨干积极性,提升公司经营管理能力及生产效率;与此同时公司成本变革稳步推进,12月31日公司发布公告拟作价11.26亿元收购鞍钢集团第二发电厂,我们认为本次收购有利于提升公司能源保障能力,降低公司生产运营成本,依旧看好公司中长期盈利能力及管理效益随成本变革深化而提升。

   估值与建议

   考虑4Q21公司业绩预告下滑,我们下调公司21年EPS35.5％至0.75元,下调22年EPS26.4％至0.75元,并引入23eEPS0.83元。公司当前A股股价对应22/23e4.80x/4.36xP/E,H股股价对应22/23e4.1x/3.7xP/E。我们维持公司A/H股中性评级,考虑公司中长期盈利增长趋势不变,下调A/H目标价9％/10％至4.56元、4.37港币,对应A股6.1x/5.5x22e/23eP/E和H股4.9x/4.5x22e/23eP/E,A/H股分别有26％/22.4％的上行空间。

   风险

   旺季需求不及预期;地产销售及开工大幅下行;基建投资不及预期。