杭州解百(600814):主业调整升级,产业链多元化延伸-深度研究

消费升级叠加回流促进高奢消费强劲增长,杭州大厦尽享红利从短期来看,新冠疫情催化奢侈品消费加速回流;中长期来看,消费升级对国内高奢市场增长具备一定支撑。杭州解百旗下子公司杭州大厦定位高端精品百货,与传统零售形成差异化竞争,从商场、商品、客群三维角度实现边际改善:1)商场:2019～2021年杭州大厦进行三年调改,坪效显著提升;2)商品:杭州大厦在品牌的集聚度上持续发力,形成绝对头部阵容,2021年,杭州大厦持续引进新店近60家;3)客群:杭州大厦高净值客户黏性高,活跃客群数持续增长。2022年杭州大厦搭建全新会员体系,从客户服务向会员运营转型。

   解百迎来调整升级,投资新兴产业逐步进入收获期

   解百转型城市奥莱,凭借位置、品牌、协同优势,实现扭亏可期。解百城市奥莱位于杭州西湖湖滨商圈核心位置,荟萃新零售、新科技、新生活400余个品牌,重点布局新零售体验店,有望提高竞争力,协同杭州大厦,释放发展潜力。公司在深耕零售主业的同时,为了满足客户多元化需求,布局全程医疗、悦胜体育、线上代运营商百秋网络,打造"零售+服务生态圈",增加客户黏性,进一步赋能主业。

   投资建议

   疫情催化高端消费回流,杭州大厦逆势增长,成为核心驱动力。疫情转淡后,在消费升级持续发力的背景下,公司有望凭借新一轮调改,继续提升坪效实现增长。解百转型升级,经营有望改善。多元化赋能综合发展,有望发挥协同效应。我们预计公司2021～2023年EPS分别为0.47、0.58、0.68元/股,对应当前股价PE分别为15、13、11倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   消费升级不及预期;疫情影响转淡,出境游放开,部分回流需求重新流出;市场竞争加剧,业务增速不及预期;受线上零售冲击,转型不及预期。