有研新材(600206):扩产提升铜靶占比,加速放量抢占替代先机-重大事项点评

事件:2022年3月5日,公司发布投资有研亿金靶材扩产项目调整的公告,项目投资总额由3.28亿元增加至6.46亿元,土地面积由100亩增至140亩,建设面积由29,000平米增至43,000平米。设计产能仍为7.3万片/年,但其中产品结构将部分铝系靶、钛靶调整为铜系靶材,建设周期由12个月延长至18个月,计划2023年建成,2025年底前达产,资金来源仍为自有资金及筹集资金。

   项目调整更符合行业发展趋势,也凸显公司在铜靶领域的龙头地位。因铜靶材需要高纯铜原料自供、更完备的晶粒结构控制而具备更高的门槛,公司是目前国内唯一大规模量产铜靶材并通过头部晶圆厂验证的公司。铜靶相比铝靶更适用于90nm以内的先进制程领域,随着渗透率提升,我们预计未来五年国内铜靶材的需求将高于整体靶材的需求复合增速25％。公司此次扩产项目将部分铝系靶、钛靶调整为铜系靶材,符合行业发展趋势和凸显公司的半导体铜靶材的龙头地位。

   预计2022-2024年公司靶材产量复合增速56.2％,高价值靶材占比将提升大幅增强未来项目盈利。截止到2021H1,公司前期建设的高纯金属产业化建设项目已达产,公司具有靶材产能2万块/年。随着此次扩产项目推进,在订单充足的背景下,公司有望进入"1到10"的快速增长周期。我们预计2022-2024年公司可实现靶材产量3.8/6/8万块,对应2021-2024年复合增速高达56.2％。且此轮扩产将此前部分铝系靶、钛靶调整为铜系靶材,预计此次调整将大幅增强未来靶材项目的盈利能力。我们预计公司2025年靶材部分盈利6亿元左右,届时靶材业务的利润占比将从2021年的30％上升至2025年的60％,成为公司最核心的利润来源。

   磁光医板块均迎来收获期,料将在"十四五"期间稳健增长。公司"十四五"战略规划围绕"电磁光医"四大战略板块,其中电板块加快推进高纯靶材产能达到73,000块/年以上,磁板块提升钕铁硼产能超过7,500吨/年和调整稀土产业链布局,光板块重点开展内部资源整合,充分发挥产品的协同性和技术共性,推快高纯锗的应用。医板块积极布局数字化口腔器械领域,不断升级更新数字化中心平,启动山东乐陵医用钛镍丝生产线建设项目。

   风险因素:靶材产能释放不及预期,中国大陆及全球晶圆厂建设速度不及预期,半导体行业景气度不及预期,金属价格大幅波动。

   投资建议:我们维持公司2021-2022年归母净利润预测为2.89/4.68亿元,因为提升高价值铜靶材占比,上调2023年归母净利润预测至6.85亿元(原预测6.68亿元),对应2021-2023年EPS预测0.34/0.55/0.81元/股。随着公司半导体靶材业务正经历"1到10"的过程,靶材业务的利润占比预计将持续大幅提升,结合半导体材料公司的可比估值,给予公司2022年45xPE,维持未来一年目标价24.9元,维持公司"买入"评级。