嘉诚国际(603535):盈利继续承压-年报点评

关注产能投放,维持"增持"评级

   2021年,公司实现收入12.7亿元,同比增长10.2％;归母净利为1.8亿元,同比增长12.9％,盈利能力尚未充分释放。嘉诚国际港投产进度较慢,我们下调公司22/23年仓储收入及毛利率预期,预计22/23/24年EPS为1.45/1.82/2.20元(未考虑转债稀释)。可比公司22年Wind一致预期PE均值15.4x,考虑跨境电商物流高景气及公司产能扩张计划,给予22年20xPE(较行业估值溢价30％),更新目标价至29.10元(前值:40.00元),维持"增持"评级。

   收入增长乏力叠加成本压力,4Q21盈利同比下降24％

   2021年,公司实现收入12.7亿元,同比增长10.2％;毛利率为26.5％,同比增长2.4pct;归母净利为1.8亿元,同比增长12.9％。其中,4Q21公司实现收入3.4亿元,同比增长4.1％,收入增长乏力;毛利率为18.5％,同比下降2.0pct,成本压力较大;归母净利为0.2亿元,同比下降24.1％。

   拟发行可转债融资,产能驱动盈利

   2021年9月,公司向大股东定增融资1.3亿元。2021年10月,公司公告拟发行可转债融资10亿元,分别用于跨境电商物流中心建设及补充流动资金。除南沙天运保税仓外(12万平米),公司嘉诚国际港现已启动试运营(仓库面积约50万平),并逐步实现进出口协同。由于新冠疫情及工程复杂等因素,公司嘉诚国际港投产进度较慢,拖累了业绩表现。同时,公司拟投资大湾区(华南)国际电商港和海南数智物流中心,扩大跨境电商业务布局。

   关注产能节奏,维持"增持"评级

   公司嘉诚国际港投产进度较慢,我们下调22/23年仓储收入及毛利率预期,相应下调归母净利预测至2.34/2.92亿元(前值:3.00/3.53亿元),并引入24年预测3.54亿元。可比公司22年Wind一致预期PE均值15.4x,考虑跨境电商物流高景气及公司产能扩张计划,给予22年20xPE(较行业估值溢价30％),更新目标价至29.10元(前值:40.00元),维持"增持"评级。

   风险提示:客户集中度风险,下游景气度风险,税率风险。