湘佳股份(002982):冰鲜稳增,关注黄鸡景气回暖-年度点评

事件:公司发布2021年年报,公司2021全年实现收入30.06亿元,同比增长37.26％;实现归母净利润2567.86万元,同比增长-85.26％。其中2021Q4实现收入8.20亿元,同比增长25.29％;实现归母净利润0.36亿元,同比增长779.68％。

   冰鲜销量维持高增,活禽业务延续亏损。2021年公司冰鲜产品销售7.6万吨,同比+22.2％;实现销售收入18.26亿元,同比+15.04％;毛利率为25.01％(同比-13.21pct)。我们预计毛利率下降的主要原因系:(1)原材料成本上行;(2)猪肉产量恢复,白羽肉鸡产量大幅增加,市场竞争加剧。2021年,公司销售活禽3637.02万只,同比+37.24％;销售收入7.67亿元,同比+53.14％;销售均价11.45元/公斤,同比+9.98％,毛利率-1.47％,同比+3pct。尽管销售均价有所回暖,但原材料价格仍在高位上行,活禽业务依旧亏损。

   盈利能力恢复,持续市场开拓。21Q4公司毛利率17.05％,同增6.73pct,销售费用率10.87％,同增4.23pct;毛销差6.18％,同增2.5pct,我们预计主要系:(1)21Q4黄鸡价格上行;(2)公司加大市场开拓与新渠道拓展。21Q4公司利润端实现扭亏,归母净利率4.37％,同增5.17pct。

   活禽、冰鲜业务推进,坚持多元化发展。2022年,公司商品肉鸡生产养殖保持稳健扩张,年养殖产能达到7500万羽,预计2022年养殖产能达到1亿羽。同时,公司山东泰淼150万羽标准化鸭场、10万羽种鸽繁育基地、湘佳橘友10万吨石门柑橘智能优选中心陆续建成投产。生猪方面,公司子公司湖南泰淼鲜丰食品有限公司拟建设的1万头种猪养殖项目、20万头商品猪养殖场项目及年屠宰100万头生猪及肉制品深加工项目的建设继续推进,预计在2022年会陆续投产。蛋品方面,公司收购湖南三尖农牧70％股权,布局蛋品业务。预制菜方面,公司出资设立了控股子公司湖南湘佳美食心动食品有限公司,开始涉足熟食及预制菜领域。

   投资建议:维持"增持"评级。考虑到生猪养殖项目或将于22年陆续投产,且预制菜项目稳步推进,以及黄鸡价格呈上升趋势,但原材料价格上涨以及公司多业务多渠道拓展或将压制短期利润率,我们预计公司22-24年营收分别为38.68/45.83/53.72亿元(前次22-23年为38.19/44.89元),净利润分别为1.41/2.47/3.22亿元,EPS分别为1.38/2.42/3.16元(前次22-23年为1.95、3.05元),对应当前PE为31x、18x、14x,维持"增持"评级。

   风险提示::全球疫情反复;禽类发生疫病的风险;产品价格波动风险。