八一钢铁(600581):新疆区域钢铁龙头,产业链不断延伸-年报点评

21年归母净利同比增257.7％,维持"增持"评级

   4月11日公司发布年报,21年实现营收308.8亿元(yoy+33.6％,可比口径,下同);归母净利11.8亿元(yoy+257.7％),与前期业绩预告(2022-004)的10.38-13.21亿元一致。考虑受国内疫情等影响相关需求较弱,我们下调钢价及铁矿石价格假设,预计公司22-24年EPS为1.09/1.17/1.20元(前值1.59/1.70/-元),可比公司PE(2022E)均值为6.5X,考虑公司新疆地区龙头地位及所属宝武集团下降本增效预期,给予公司22年7.5倍PE,对应目标价8.18元(前值8.76元),维持"增持"评级。

   坚持对标找差、优化产品结构,21年吨毛利改善

   据公司年报,2021年公司产品产量635万吨(yoy+6.8％,可比口径,下同),其中建材、板材、金属制品分别为225、311、99万吨(yoy+4.3％、+3.85％、24.9％)。据公司经营公告(临2022-021),21H1建材、板材、金属制品均价4379、4639、4963元/吨(yoy+24.2％、+28.2％、+29.8％)。我们测算21年公司建材、板材毛利率分别11.7％(yoy-0.3pct)、16.7％(yoy+4.4pct),公司推进"板型优"产品结构优化,吨毛利水平有所改善。21年销售净利率上行,计提资产减值准备有所拖累业绩21年公司销售毛利率10.5％(yoy+3.9pct,可比口径,下同),期间费用率4.1％(yoy-0.04pct),其中研发费用率1.37％(yoy+0.43pct),主因公司加大新技术研发投入。销售净利率3.8％(yoy+2.4pct),同比大幅改善。此外,公司21年计提资产减值准备3.48亿元,其中应收账款305万元、存货3.36亿元、固定资产948万元。有所拖累业绩表现。

   22年俄乌出口受限叠加国内钢铁产量调控预期,盈利仍有支撑

   20年俄乌两国合计出口钢铁4670万吨,占全球出口量25％,且能源成本上涨下,欧洲短流程钢厂减停产仍在持续,不排除出口订单拉动中国钢铁需求的可能。此外,2022年国内钢铁行业大概率将继续开展粗钢产量调控,也已成为业内的共同预期,对行业盈利有支撑。公司是新疆唯一钢铁上市公司,持续推进"板型优"产品结构调整优化战略落地,且在中国宝武旗下,有进一步降本增效空间。此外,公司2021年完成了对新疆八钢金属制品、新疆焦煤集团100％股权的收购,向钢铁制造上下游产业链覆盖,将疆内资源利用价值最大化,持续增强盈利能力。

   风险提示:铁矿石价格上涨超预期,下游需求不及预期,行业政策变化。