建投能源(000600):火电盈利承压,开启绿色转型发展-年度点评

2021年业绩转亏22亿元,高煤价压制盈利能力

   建投能源发布2021年业绩:收入150亿元(追溯前/后同比+6％/-2％),归母净利转亏22亿元,扣非后亏损23.6亿元,业绩低于华泰预测(盈利2.4亿元),主要是煤价大涨导致火电业务亏损。21Q4公司收入43亿元(同比-8％),归母净利转亏15亿元。调整煤价假设和毛利率,预计公司22-24年归母净利为-4.44/3.96/4.71亿元(前值:5.88/9.56/-亿元)。可比公司22年PB均值1.0x(Wind一致预期),公司当前股价对应22年0.82xPB。公司火电资产优质,给予公司22年1.0xPB,目标价5.11元/股(前值:5.40元,基于21年0.8xPB),维持增持评级。

   发电量下滑,售热量增长,燃料成本大幅攀升

   2021年公司控股发电量同比下降7％至390亿千瓦时,平均利用小时数4261小时(2020:4657小时),较全国火电平均值低187小时,电量收入同比-7％;参股公司发电量同比上升11％至451亿千瓦时。供热规模扩大,2021年公司控股售热量同比增长2％,热量收入同比增长2％。燃料成本跟随煤价大幅上涨:2021年公司发电业燃料成本同比+43％,其中平均标煤单价同比涨54％至866元/吨;2021年公司长协煤到货率为73％,使得标煤单价优于同地区内其他发电集团。

   制定"双碳"行动方案,开启绿色转型发展2021年公司新增光伏备案容量1.64GW,组建内蒙古冀能新能源,开展自治区境内清洁能源项目投资开发。公司积极推进河北和山西产业园区综合能源服务项目前期工作,科林电气产业园区综合能源服务项目一期配电网、屋面光伏、热泵冷热联供、电动车充电站工程建成。公司利用电源资源优势,向用电侧延伸,数据中心试点项目开建。2021年公司实现碳配额交易1.24亿元,启动国内首家碳资产核证及金融交易服务平台。

   调整盈利预测,维持增持评级

   考虑到煤价高位震荡,上调煤价假设,下调发电量与毛利率。我们预计公司22-24年归母净利为-4.44/3.96/4.71亿元(前值:5.88/9.56/-亿元),BPS为5.11/5.33/5.59元(前值:7.04/7.47/-元)。可比公司22年PB均值1.0x(Wind一致预期),公司当前股价对应22年0.82xPB。公司火电资产优质,给予公司22年1.0xPB,目标价5.11元/股(前值:5.40元,基于21年0.8xPB),维持增持评级。

   风险提示:煤价上行风险;电力需求不及预期;在建项目进度不及预期。