格林达(603931):21Q4业绩同比高增长,产品应用领域持续升级-年报点评

格林达发布21年报,业绩符合预期。2021年公司实现营收7.80亿元,同比+33.60％,归母净利润1.41亿元,同比+39.37％。单季度看,21Q4实现营收2.47亿元,同比+53.93％,环比+23.78％;实现归母净利润3929万元,同比+102.29％,环比+1.60％。

   产销两旺推动业绩上行,产品应用领域持续升级。21年公司主要功能湿电子化学品生产量和销售量分别为9.12万吨和9.32万吨,同比+26.48％和+28.61％。公司TMAH显影液主要应用于显示面板领域,2021年开始重点围绕半导体IC级领域突破,公司进一步充实专利布局,已完成1项发明专利和2项实用专利的授权,显影液通过半导体目标厂商实验室样品评估,并通过品牌IC客户现场稽核。

   原材料价格持续回落,盈利能力有望提升。今年以来,公司主要原材料DMC和三甲胺价格均持续下降,截至4月21日,根据wind数据,石大胜华DMC出厂价约5400元/吨,较年内高点已回落50％。根据招股说明书,按公司2019年度口径测算,DMC和三甲胺平均采购价格每上升10％,公司综合毛利率分别下降1.55％和1.23％。假设公司产品销售单价稳定,在原材料价格下滑的情况下,盈利能力有望持续提升。

   四川募投项目相继投产,产品矩阵持续丰富。四川100kt/a电子材料项目(一期)预计2022年6月建成,包含TMAH显影液4万吨、BOE蚀刻液产能1.5万吨/年、铝蚀刻液产能5000吨/年。同时杭州二期1.6万吨TMAH显影液预计三季度投产。公司有望以TMAH显影液为基础,横向拓展功能湿电子化学品,丰富产品矩阵,打造新的盈利增长点。

   盈利预测与投资建议。预计22-23年公司EPS分别为1.46/2.01元/股,参考可比公司2022年PE估值,给予2022年业绩30倍PE估值水平,对应的合理价值43.92元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。募投项目不及预期;原材料价格大幅增长;客户集中风险。