方大炭素(600516):产能释放+石墨电极价格回升,公司业绩大幅增长-2021年年报点评

事件概述:公司发布2021年报:2021年,公司实现营收46.52亿元,同比增长31.4％;归母净利润10.85亿元,同比增长98.1％;扣非归母净利7.74亿元,同比增长101.4％。2021Q4,公司实现营收10.83亿元,同比增长15.4％、环比减少10％;归母净利润2.11亿元,同比增长43.6％、环比减少43.1％;扣非归母净利0.81亿元,同比增长249.4％、环比减少65.3％。业绩符合预期。

   点评:①量:2021年炭素制品销量同比增长7.35％。公司炭素制品产量小幅增长,2021年炭素制品产量19.63万吨,同比+5.25％,炭素制品销量为19.79万吨,同比+7.35％。铁精粉方面,公司2021年铁精粉产量45.28万吨,同比-7.83％,由于2021年下半年,铁矿石价格出现大幅下跌,我们判断公司在三、四季度控制铁精粉销售,公司2021年铁精粉销量仅为31.90万吨,同比-36.49％,铁精粉期末库存增长至13.51万吨。②价:石墨电极价格底部回升,2021年毛利率上升4.80pct,至33.51％。石墨电极行业供需格局逐步改善,价格底部回升,2021年超高功率石墨电极均价同比+14.67％,虽然原材料涨幅更大(针状焦价格同比+55.92％,石油焦价格同比+87.11％),但由于公司有布局原料端产能,权益原料自给率接近60％,公司有效熨平原料价格波动风险,2021年公司毛利率提升4.80pct,至33.51％。分季度看,21Q4石墨电极价格继续上涨,公司毛利率环比提升1.75pct,至35.27％。

   未来核心看点:①"双碳"打开需求空间,产能审批收紧助推石墨电极价格长期向上。为有效减少钢铁行业碳排放,政策鼓励电炉钢占比提升,行业需求空间广阔。石墨电极本身是高耗能行业,受能耗双控等政策影响,部分省市出台政策限制中低端产能审批,行业拐点逐步显现,石墨电极价格有望长期向上。②超高功率石墨电极项目陆续投产,龙头低位更加稳固。公司拥有石墨电极产能21.4万吨(包括宝方炭材料的4.9万吨权益产能),炭砖3万吨,在国内处于龙头地位。随着合肥炭素5万吨迁建项目,眉山方大5万吨新建项目,成都蓉光2.5万吨迁建项目,成都炭素3万吨特种石墨项目逐步投产,龙头地位更加稳固。产品结构上,由于投产石墨电极项目主要是超高功率产品系列,未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。

   投资建议:公司多个在建项目逐步释放产能,石墨电极行业基本面即将出现拐点,石墨电极价格有望长期向上,公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次15.75/21.91/29.25亿元,对应2022年4月22日收盘价7.34元,2022-2024年PE依次为18/13/10倍,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:电炉炼钢发展不及预期;项目进展不及预期;原料价格大幅波动。