古越龙山(600059):聚焦高端化,业绩逐渐复苏-2021年报及2022年一季报点评

事件:公司发布2021年年报及2022年一季报,公司2021年实现营收15.8亿元,同比+21.2％;归母净利润2.0亿元,同比+33.2％。21Q4营收4.8亿元,同比+8.4％;归母净利润0.7亿元,同比+12.9％。2022年一季度公司实现营收5.6亿元,同比+12.5％;归母净利润0.7亿元,同比+12.4％。

   产品结构优化,业绩逐渐复苏。2021年公司业绩逐渐复苏,基本符合预期。2021年公司中高档酒/普通酒/玻璃制品/其他业务分别实现营收11.0/4.1/0.3/0.3亿元,同比+27.4％/+2.4％/+137.0％/+46.2％。其中,中高档酒对营收增长的贡献度达85.6％,占营收比重提升3.4pct至69.5％,是营收增长的主要驱动力,主要原因是公司坚持高端化战略,持续调整优化产品结构,强化高端产品的运营与管理,着力开拓"国酿1959、好酒不上头、青花醉"三大高端系列市场,聚焦核心大单品,国酿1959青玉版等实现较好销售。

   中高档酒量价齐升,带动公司盈利能力提升。作为黄酒行业龙头企业,公司2021年中高档酒均价同比+13.4％,销售量同比+12.4％,实现量价齐升,中高档酒毛利率提升0.8pct至43.7％,远高于普通酒毛利率(下降2.2pct至15.9％),带动酒类整体毛利率提升1.1pct至36.1％,公司整体毛利率提升0.8pct至36.0％,盈利能力提升。

   全国化布局稳步推进,江浙沪以外区域销售收入占比提升。公司持续全国化市场网络布局,在继续深耕江浙沪核心消费市场的同时,积极培育和引导外围及北方市场的黄酒消费,全国化扩张成效初显。2021年江浙沪区域实现销售收入9.6亿元,同比+15.4％,占比下降2.2pct至63.3％;全国江浙沪以外区域实现销售收入5.2亿元,同比+30.3％,占比提升2.9pct至34.7％。盈利预测:预计2022-2024年EPS分别为0.25、0.29、0.35元/股,对应PE分别为37X、32X、27X,给予"买入"评级。

   风险提示:疫情反复风险;原材料价格波动风险;食品安全风险。