赞宇科技(002637):印尼暂停棕榈油出口,杭油化二期达产在即-一季报点评

事件:4月28日,赞宇科技发布2022年一季报:2022年第一季度,公司实现营业收入28.99亿元,同比增长14.54％,环比下滑8.88％;实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比下滑9.11％,环比下滑14.14％;毛利率达13.31％,同比下滑4.36个百分点,环比上升5.97个百分点;净利率达5.50％,同比下滑2.04个百分点,环比上升0.11个百分点。投资要点:

   DMO影响下Q1业绩承压,看好公司业绩快速增长

   2022年Q1,公司实现营业收入28.99亿元,同比增长14.54％,环比下滑8.88％。公司营收同比实现正增长,主要由于上游原料价格上涨,带动产品价格提升,其中,据Wind,2022年Q1杭油化1845#硬脂酸均价达12743.33元/吨,同比+44.62％,环比+18.08％。而营收环比下滑,主要由于印尼当地在一季度施行DMO政策,对杜库达基地正常生产运营造成一定影响。随着DMO政策的取消,以及杭油化、河南赞宇等新项目的陆续投产,我们看好后期公司业绩的快速增长。2022年Q1,公司实现归母净利润1.65亿元,同比下滑9.11％,环比下滑14.14％。业绩同比下滑,主要由于上游原材料同比大幅增长,公司成本抬升,对利润形成一定压缩,其中毛利率达13.31％,同比下滑4.36个百分点,环比上升5.97个百分点。相较于2021年Q4,公司毛利率大幅上升,主要由于2021年财报会计准则发生调整,运费转至营业成本,因此相关冲抵在2021Q4进行,造成当季度营业成本大幅提升,毛利率下滑较多。从净利率角度来看,2022年Q1公司净利率达5.50％,环比上升0.11个百分点,盈利能力环比持平。期间费用率方面,公司2022年Q1年销售/管理/财务费用率分别为2.57％/1.85％/0.53％,同比-0.89/+0.05/-0.14pct,环比+8.51/+0.33/+0.16pct;同时,2022年Q1公司经营活动产生现金流量净额达0.93亿元,同比 上升123.32％,主要系本期收入增长,收现同比增加;同时,采购支付票据结算增加,现金支付减少所致。

   印尼暂停棕榈油出口,推动棕榈油景气持续2022年以来,为了应对印尼国内棕榈油供应短缺,防止价格继续上涨,印尼政府出台了一系列政策。1月18日,印尼商务部发布法案,对毛棕榈油出口实施出口许可证制度;2月8日,印尼商务部再次发布法案,要求从2月15日起,所有毛棕榈油及其衍生品的出口商都要遵守国内市场义务(DMO);3月9日,印尼商务部要求从3月10日起,棕榈油在印尼国内的强制销售比例从公司计划出口量的20％扩大至30％;3月17日,印尼政府取消DMO政策,转为提高棕榈油出口附加税。据中国经济网消息,当地时间4月22日,印度尼西亚总统佐科宣布,从4月28日起将暂停棕榈油及相关原料的出口。目前,印尼是全球最主要的棕榈油生产国和出口国,全球60％的棕榈油产量来自印尼,而印尼此次暂停出口,短期将造成全球棕榈油供应的大幅短缺,带动棕榈油及其衍生品价格的不断上行。长期看,在印尼国内棕榈油消费稳步增长以及B30生物柴油政策背景下,印尼在棕榈油出口方面的各项限制性政策或将延续,棕榈油有望长期维持景气。

   印尼有意推动棕榈油下游发展,赞宇杜库达基地优势凸显

   在印尼暂停棕榈油出口,全球棕榈油价格上涨背景下,赞宇科技杜库达基地将持续受益。杜库达基地位于印尼雅加达保税区,在棕榈油采购价格、便利性、生产成本等方面存在明显优势。同时,印尼政府多次表示推动当地棕榈油下游产业发展的意愿,2021年10月13日,印尼总统佐科表示印尼将会在未来某个时刻停止毛棕榈油的出口,并将其加工成具有附加值的衍生品;2021年10月19日,佐科再次向媒体表示,计划对原材料出口踩刹车,因为没有附加值,也不能创造就业。而赞宇科技杜库达基地在印尼拥有45万吨/年油化产能,主要在当地对棕榈油进行加工,生产出各类下游油脂产品进行出售,与印尼推动棕榈油下游产业发展政策意愿相符。未来,随着当地相关政策的推进,杜库达基地的竞争优势将进一步显现。

   杭油化二期竣工验收,公司油化产能持续扩张据华建管理微信公众号消息,4月14日,杭油化二期年产10万吨脂肪酸和油酸项目整体工程竣工验收顺利通过。该项目主要包括4万吨/年单硬脂酸甘油酯、1万吨/年月桂酸甘油酯、2万吨/年OPO结构酯、2万吨/年油酸和1万吨/年合成酯。其中,OPO结构酯是一种婴幼儿营养补充剂,可添加在婴幼儿奶粉中,市场价约5万元/吨,具有高附加值。同时,公司中原日化生态产业园25万吨/年油脂化学品产能也积极推进中。随着产品结构不断优化,以及产能的持续投放,公司在油脂化工领域的竞争力和话语权将持续增强。

   盈利预测和投资评级

   预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为11.05、13.92、16.63亿元,EPS为2.13、2.69、3.21元/股,对应PE为7、5、4倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   棕榈油价格波动的风险;棕榈油关税政策变动的风险;宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;汇率波动的风险;进出口贸易的风险。