融捷股份(002192):权益冶炼产能持续提升,甲基卡锂矿放量可期-年度点评

事件:(1)公司发布2021年度报告,2021年营业收入9.2亿元、同比增长136.09％,其中2021Q4营业收入3.76亿元,同比增长87.45％、环比增长78.98％。2021年归母净利润0.68亿元、同比增长224.49％,其中2021Q4归母净利润0.41亿元,同比增长138.00％、环比增长186.08％。2021年扣非归母净利润0.63亿元、同比增长341.66％,其中2021Q4扣非归母净利润0.39亿元,同比增长180.07％、环比增长200.62％。(2)公司发布2022年一季报,2022Q1营业收入4.78亿元,同比增长399.46％、环比增长27.24％。2022Q1归母净利润2.54亿元,同比增长13996.26％、环比增长516.49％。2022Q1扣非归母净利润2.53亿元,同比增长19078.87％、环比增长543.07％

   2021年锂矿采选业务因停产减量,单吨收入及毛利明显提升。(1)量:2021年锂矿产销依次为4.4、4.8万吨,同比-24.6％、-32.17％,锂矿采选生产量同比减少,主要是2021年叠加疫情和环保治理统一停产影响所致。(2)价:2021年锂精矿完成销售额2.77亿元,抵销与联营企业的未实现内部交易利润后,列报锂精矿收入1.75亿元,均价5772元/吨,同比增加109％,SMM锂精矿全年均价915美元/吨、约5947元/吨,主要系公司锂矿品位并非干重且品位6％的标准产品,存在一定折价。(3)2021年单吨成本、毛利约2164元/吨、3609元/吨。(4)冬歇期结束,锂矿逐渐放量:2022Q1公司矿山累计完成剥离量2.46万吨,采出原矿量2.7万吨;选厂累计完成选矿量2.36万吨,产出锂精矿4155吨,销售锂精矿约3000吨,抵销与联营企业的未实现内部交易利润后,列报锂精矿收入约1773万元,同比增长30.96％。

   锂盐业务量价齐增,贡献部分利润。(1)量:公司控股长和华锂80％股权,其电池级碳酸锂、氢氧化锂产能依次为3000/1800吨,2021年锂盐业务累计生产及加工电池级锂盐约3564吨、销售4433吨(其中:贸易类971吨),同比增加81.4％、110％,截至2021年底锂盐库存为296吨。(2)价:2021年锂盐单吨收入、单吨成本、单吨毛利依次为10/8.6/1.4万元/吨,同比增加176.8％、138.3％、8068％。(3)2022Q1锂盐业务持续放量:2022Q1锂盐业务累计生产及加工电池级锂盐产品约1000吨,销售锂盐产品约1300吨(其中贸易类436吨),实现营业收入3.82亿元,同比增长477.02％

   公司在锂盐、锂精矿及电池设备上均与比亚迪密切合作。2021年公司预计向比亚迪销售锂盐、锂电设备产品金额8.2亿元,实际销售4.43 亿元,2022年预计向比亚迪销售锂盐、锂电设备金额10亿元。

   依托甲基卡锂矿,选矿产能或大幅提升。公司拥有的甲基卡锂辉石矿134号矿脉是我国资源储量较大、开采条件最好的伟晶岩型锂辉石矿床,矿山保有矿石资源储量2899.5万吨,平均品位超过1.42％,目前已形成105万吨/年的露天开采产能及45万吨/年矿石处理的选矿生产能力,满产精矿量约7-8万吨/年,另外250万吨/年锂矿精选项目推进中,届时可年供应锂精矿约47万吨,将成为目前国内产能最大的锂辉石矿精选项目

   权益冶炼产能或持续放量。公司目前拥有长和华锂0.48万吨冶炼产能,同时参股锂盐企业成都融捷锂业(公司持股40％)规划产能为4万吨/年,2021年成都融捷锂业一期2万吨/年锂盐项目已完成建设,并已于2022年3月达产,2022年Q1成都融捷锂业共生产锂盐产品3100吨,销售锂盐产品2400多吨,Q1投资收益2.06亿元,主要系成都融捷利润大幅增加。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为33.51、43.52、57.16亿元,实现净利润18.25、24、34.13亿元,对应EPS分别为7.03、9.24、13.14元/股,目前股价对应PE为13.5、10.3、7.2倍。首次评级,给予"买入-A"评级,6个月目标价114元/股。

   风险提示:需求不及预期,锂价大幅波动,项目进展不及预期