金科股份(000656):多因素致业绩承压,持续推进降杠杆、提质效

2021年和2022年一季度业绩低于我们预期金科股份2021年营业收入1123亿元,同比增长28％,归母净利润36亿元,同比下降49％,2021年无分红派息;1Q22营业收入127亿元,同比增长2％,归母净利润-2.9亿元,同比由盈转亏。2021年和1Q22业绩均低于我们预期主要因结算毛利率下行幅度均超出此前预期。

   公司业绩大幅下滑主要因:①结算毛利率明显下滑,2021年税前毛利率同比下降5.9ppt至17.2％,1Q22同比下降9.3ppt至10.7％;②投资收益减少,受合联营企业地产项目收益减少影响,公司2021年投资收益同比下降22％,1Q22同比下降49％;

   ③计提大额存货减值,2021年公司资产减值损失增逾4倍至22亿元;④少数股东损益占比提升,低权益占比项目结算增加致2021年少数股东损益同比增长15％,占净利润比例由28％上升至46％。

   在手现金收缩,现金短债比降至1倍以下。公司2021年末有息负债较年初压降17％至806亿元,但受预售资金监管趋严及筹资活动现金流出等影响,年末在手现金较年初减少34％,现金短债比降至0.9倍(年初1.3倍,1Q22末0.8倍)。2021年末净负债率和扣预资产负债率分别为70％和69.2％,1Q22末分别为69％和67.9％,环比均有小幅改善,三条红线指标由"绿档"掉落至"黄档"。我们提示投资者关注公司后续财务端安全性。

   发展趋势销售端持续优库存、强回款。公司2021年持续推进去库存、调结构、降分销、抓回款,全年销售金额同比下降18％至1840亿元,回款1853亿元,对应回款率101％。2022年1-4月公司实现销售金额281亿元,同比下降57％。我们预计公司全年将继续加强存量货值的去化,做精地产主业,持续推进"一稳二降三提升"经营策略。

   拿地端料延续审慎,继续优化财务指标。公司2021年新增土储总成本376亿元,同比下降58％,对应拿地强度仅20％(2020年40％),2022年初至今尚未拿地。公司2021年末可售土储6591万平,虽较年初下降7％但仍能支撑约3年左右销售。我们认为公司后续仍将继续改善财务指标,拿地态度料延续审慎。

   盈利预测与估值公司2021年末合同负债较年初减少7％至1246亿元,考虑到公司结算收入和利润率可能承压,我们下调2022/2023年盈利预测47％/50％至36/38亿元。当前股价对应6.6/6.3倍2022/23年市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价11％至4.72元(主要考虑到市场对地产板块风险偏好上行),对应7.0/6.7倍2022/23年市盈率,较当前股价有6％的上行空间。

   风险行业景气度恢复进度弱于预期;融资环境超预期收紧。