杭萧钢构(600477):22Q1新签订单增长提速,股权激励或增厚公司未来利润-2021年年报及2022年一季报点评

事件:杭萧钢构发布2021年年报及2022年一季报。2021年,公司实现营业总收入/归母净利润分别为96/4.1亿元,同比+18％/-43％。22Q1,公司实现营业总收入/归母净利润分别为21/0.53亿元,同比+10％/-40％。

   点评:22Q1新签合同额增速明显提速:21年,公司工业/建筑业/服务业业务实现营业收入0.9/83/9亿元,同比+26％/+34％/+61％;毛利率分别为9.8％/14.3％/2.9％,同比+6.7/-0.5/-11.1pcts。2021年,公司合计/钢结构/万郡绿建新签合同额分别为150/107/41亿元,分别同比+17％/+7％/+68％,万郡绿建新签合同额显著增长。22Q1,公司合计/钢结构/万郡绿建新签合同额分别为46/26/20亿元,分别同比+85％/+57％/+140％,新签合同额增长明显提速。

   21年毛利率受钢价上涨冲击,费用率同比改善:21年,公司综合毛利率13.9％,同比-3.9pcts,或受钢价上涨影响;期间费用率9.9％,同比-0.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.43/-0.34/+0.13/+0.27pct;信用减值0.78亿元,同比+48％。2022Q1,综合毛利率为14.65％,同比-1.14pcts,同比下降趋势已出现边际改善。21年,公司经营性净现金流-9.0亿元,同比-8.9亿元;主要由于:1)净利润同比下滑;2)原材料支出增加;3)应收账款同比增长较多。

   对合特光电核心成员进行股权激励,目标业绩或将增厚公司未来利润:21年7月,公司增资入股合特光电,获得51％的股权、成为控股股东;21年11月,合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产,为后续BIPV业务收入快速增长奠定产能基础。为进一步激励合特光电中高层管理者及核心骨干员工,公司拟回购公司股票数量500-1000万股用于实施员工持股计划,业绩考核指标为2023/2024年合特光电净利润不低于0.5/1.0亿元,对应增厚公司归母净利润0.26/0.51亿元,占公司21年归母净利润的比例分别为6％/12％。

   盈利预测、估值与评级:杭萧钢构在钢结构工程领域具有较强的竞争优势,同时积极布局BIPV领域,或将提升公司未来在行业内的竞争力。考虑到疫情因素,我们下调公司2022-2023年归母净利润预测至5.00亿元(-14％)、6.06亿元(-24％),新增公司2024年归母净利润预测7.08亿元。公司对合特光电核心成员股权激励,目标业绩或增厚公司未来利润,现价对应2022年动态市盈率16x,维持"增持"评级。

   风险提示:下游钢结构需求不及预期风险,上游钢价大幅上涨风险,订单执行不及预期风险,疫情反复风险。