齐翔腾达(002408):新建项目投产,巩固行业龙头地位-公司公告点评

尼龙66新材料项目一期20万吨/年己二腈装置建成投产。公司2019年7月与中国天辰发起设立天辰齐翔,共同投资建设年产100万吨尼龙66项目。项目一期继丙烯腈装置、己二胺装置成功开车后,20万吨/年己二腈装置于2022年8月顺利打通全流程,开车成功并产出己二腈优级产品。该装置作为国内首套拥有完整产业链的工业化尼龙66装置,彻底打破国外对我国己二腈的技术封锁和垄断。该项目的建成投产将与公司现有产业链形成协同效应,有利于优化产品结构和装置负荷,从而进一步提升公司的市场竞争力。

   全球顺酐龙头,顺酐扩建项目建成投产。公司于2021年3月在原有20万吨/年顺酐装置的基础上继续投资扩建20万吨/年顺酐装置,项目二期10万吨/年生产线已于2022年7月建设完工,装置流程已全线贯通并顺利产出合格产品,实现一次开车成功。公司是全世界最大的顺酐生产企业,通过不断优化改进,单位生产成本不断降低,产能和副产品利用率不断提高。近几年,顺酐下游应用不断开发,需求总量也在逐步增长。随着国内"限塑令"的逐步实施,生产PBS,PBAT等可降解塑料制品的厂商日渐增多,这将极大地带动上游原料顺酐需求的增长。2021年,公司国内顺酐市场占有率20％左右,占国内出口份额50％以上。20万吨/年顺酐扩建项目的建成投产,将与公司原有顺酐生产线形成规模效应,有利于进一步扩大国内外市场份额,进一步凸显公司在顺酐领域的生产技术与质量优势,巩固公司在顺酐行业的龙头地位,增强公司在同行业的竞争力和话语权,增强公司的综合竞争力。

   公司新项目建设稳步推进。公司在建项目包括30万吨/年环氧丙烷项目、20万吨/年异壬醇项目、10万吨/年PMMA项目、4万吨/年顺丁橡胶配套20万吨/年丁二烯抽提项目等。公司新项目建设正常推进中,预计将在2022年和2023年集中释放产能。PMMA项目及异壬醇项目预计将于2023年投产。

   投资建议。公司积极布局延伸、拓展产业链的广度和深度,未来产能投放较多,业绩有望持续增长。我们预计齐翔腾达2022～2024年归母净利润分别为26.43亿元、31.39亿元和35.30亿元,EPS分别为0.93、1.10、1.24元。参照可比公司估值水平,给予其2022年10-12倍PE,对应合理价值区间为9.30-11.16元,维持"优于大市"投资评级。

   风险提示。产品价格大幅波动,下游需求不及预期,在建项目进展不及预期。