众生药业(002317):创新药布局厚积薄发,转型成功曙光已现-首次覆盖报告

众生药业是国内老牌中药企业,在主业发展同时,公司积极谋求转型,虽然2015年化药普药并购扩张的探索在2020年形成大额商誉减值,但2018年布局的创新药平台推进顺利,目前已即将进入收获期;叠加中药政策周期到来,主业回暖,公司有望在近两年进入转型成功后的新时代。创新药管线丰富,众生睿创价值有望持续提升。众生睿创是公司旗下创新药研究平台,成立于2018年10月,聚焦于研发流感、禽流感、特发性肺纤维化和NASH等重大疾患的全新疗法;众生睿创于2020年底完成B轮融资,投后估值27.8亿元,公司持股62.51％。目前有6个创新药处于临床试验阶段,其中,国内首个治疗、预防甲型流感和人患禽流感的RNA聚合酶抑制剂ZSP1273和首个获批临床治疗NASH的创新药物ZSP1601和已经分别处于临床III期、II期。ZSP1273是针对甲型流感的潜在Best-in-Class药物,我们预期在2023年提交NDA,未来有望成为抗流感市场20亿级别全新大单品。

   ZSP1601片是具有全新作用机制的用于治疗NASH的一类创新药物,属于First-in-class药物,我们预计销售峰值有望达15亿。此外,新冠3CL蛋白酶抑制剂RAY1216的I期临床试验已发布阶段性结果,试验完全达到预期试验目的,并为即将开展的Ⅱ/Ⅲ期临床试验提供了充分的依据,在新冠小分子药3CL蛋白酶抑制剂方向进展居于前列;如果项目顺利,后续II/III期临床有望在2023年完成,并提交NDA。

   主业稳健,中药迎来发展新契机,疫情后业绩迅速反弹。目前公司已形成收入和利润贡献的业务中,中成药和化药是两大核心,中药毛利占比约75％,化药毛利占比约23％。心脑血管类产品复方血栓通系列、脑栓通胶囊是公司中药核心产品;在疫情影响逐步消除、中药政策支持效果显现下,2021年中成药恢复迅速,实现营收15.61亿元,同比+34.45％,创近年新高。2021年,公司整体实现营收24.29亿元,同比+28.13％,归母净利润2.78亿元,同比+165.08％。2022Q1,公司营收6.76亿元,同比+9.73％,归母净利润0.75亿元,同比+31.41％,继续保持恢复趋势。激励有望带动公司加速成长。2022年2月,公司接连发布股票激励计划和员工持股计划,价格均为5.58元/股,总规模1154万股,占比1.42％,对象为公司董监高、中层及业务骨干。22-24年解锁要求为以21年为基数,22年营收增速不低于10％或净利润增速不低12％,23年营收增速不低于21％或利润增速不低于25％,24年营收增速不低于33％或利润增速不低于40％。

   盈利预测:预计2022-2024年,公司归母净利润分别为3.47亿元、4.21亿元、5.04亿元,同比增长分别为25.1％、21.2％、19.8％,对应PE35/28/24X;对公司进行分部估值,中成药、化药、其他板块采用可比公司估值,创新药板块采用DCF估值,测算得公司2022-2024年合理市值分别为152.01亿元、177.14亿元、187.92亿元,相比当前市场存在一定提升空间。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:临床试验进展不及预期风险;创新药研发失败风险;中成药销售不及预期风险。