古越龙山(600059):疫情冲击短期销量,关注逐季改善趋势

1H22业绩略低于我们预期公司1H22收入7.85亿元,同比+2.7％;净利润0.90亿元,同比+2.0％;其中2Q22收入2.21亿元,同比-16.2％,净利润0.21亿元,同比-21.8％。公司业绩略低于我们预期,主要由于上海等地的疫情反复对黄酒销售影响较大。

   发展趋势2Q22疫情对华东核心市场冲击较大,销量及产品结构升级进程受到影响,成本端原料成本下行与提价传导共振下,毛利率有扭转势头。公司核心市场中上海受疫情冲击最大(2Q21营收占比12％)。2Q22上海营收同比-80.2％,江苏(2Q21营收占比11％)及浙江(2Q21营收占比31％)亦受到一定程度冲击,分别同比-21％/-5％。疫情导致黄酒消费场景缺失以及中高档消费力受损,2Q22中高档酒营收同比-27.6％。受益于公司4Q21提价举措及包材成本下降趋势,2Q22公司毛利率为39.2％,同比+2.0ppt,成本端压力有放缓趋势。

   公司逆势加大营销费用,持续发力培育黄酒消费群体,塑造高端黄酒品牌形象。公司上半年逆势加大费用投放,1H22销售费用率同增0.3ppt,其中广告及业务宣传费用同比+4.8％,多维度全面推广古越龙山、国酿1959系列等高档产品,并加强消费者培育。

   公司全国性布局持续推进,建议密切关注疫情后复苏进程。公司在上半年持续推进全国化布局,除投放广告及宣传外,公司在核心市场内持续推进绍兴黄酒产业园建设,做深黄酒文化内涵,据公司公告,一期工程计划在年底前建成;同时今年年初北方酒库对外开放,且公司在全国各地加速开设品鉴馆,持续深耕江浙沪外的国内市场。我们认为公司持续性投入下,黄酒品类有望取得区域性突破,建议密切关注疫情后的复苏进程。

   盈利预测与估值考虑到疫情带来的影响略超我们预期,我们下调2022/2023年盈利预测3.5/9.7％至2.34/2.72亿元;同时考虑到消费复苏趋势明确,维持目标价10.40元,对应2022/23年40.4/34.9xP/E,当前股价交易于37.6/32.4x2022/23年P/E,较当前股价有7.5％上行空间,维持中性评级。

   风险疫情反复影响酒类消费场景;其他酒种激进投放,继续抢夺黄酒市场份额;高端竞争加剧;食品安全。