腾远钴业(301219):铜钴扩产加速,产业链一体化可期-深度研究

国内领先的钴盐企业,钴产能从1.25万吨扩张到3万吨,铜产能从3万吨扩张到4万吨。腾远钴业主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售,为国内领先的钴盐生产企业之一。2021年公司电积铜产能为为32400吨,钴产品的产能为12500吨,其中刚果6000吨,国内6500吨。预计2022年底公司铜产能达到4万吨,钴产能达到3万吨,其中刚果1万吨,国内2万吨。

   钴成本优势明显,冶炼技术构筑核心竞争力。2021年公司钴业务毛利率为43.22％,,铜产品毛利率为42.08％。对比行业内其他企业,公司主营产品的毛利率均处于行业前列。随着刚果金铜钴矿品味度下降,公司的自主研发的冶炼技术可以处理低品位尾矿和矿渣,大大提高了金属回收率,降低了生产成本,构筑了公司的护城河

   布局一体化,打造原料-前驱体-回收产业链闭环。2022年3月公司募资21.9亿元建设利用钴中间品、镍中间品及锂电池废料生产钴1万金属吨、镍1万金属吨项目,产品有电积钴、碳酸锂、三元前驱体等。公司也在加大电池材料的回收以及前驱体的研发工作,前驱体材料中镍钴锂成本占比90％。参考华友、格林美等拥有一体化产业链的企业等的毛利率,腾远布局一体化盈利能力可期。短期下游消费有些扰动,长期动力电池驱动钴供不应求。供应:全球钴矿增量主要集中在嘉能可Mutanda、华友印尼镍钴项目、洛钼TFM/KFM等。需求:短期消费电子萎靡,钴价承压,长期动力电池驱动钴需求增长。预计2023-2025年全球钴短缺0.02/0.05/0.99万吨,当前钴价基本跌至底部区间,后续有望上涨。

   盈利预测与估值

   预计2022/2023/2024年公司归母净利润为15.88/25.53/36.37亿元,对应EPS为7.00/11.26/16.04元,对应PE为13.3/8.3/5.8倍。参考国内同行的估值水平,给予15倍的估值,对应6个月的价格为169元/股。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示

   公司募资项目扩产不及预期,铜钴价格下跌超预期,下游消费不及预期